前言
一、汽车融资租赁ABS分析
二、案例分析
三、资管新规对汽车融资租赁ABS业务影响
四、中泰证券公司介绍

近日，中国融资租赁高峰论坛在京召开，论坛上中泰证券执行总经理杨世敏杨总受邀出席，并作针对“资管新规下汽车融资租赁ABS现状分析”主题进行了发言，以下为演讲实录整理。

杨世敏：首先，非常感谢主办方这次的邀请，今天过来也见到了很多的老朋友，我今天就资管新规下汽车融资租赁ABS业务的情况跟大家做一些交流。关于ABS的业务情况，在这个PPT上我会有一些具体的介绍。

我今天的介绍分四个章节，第一部分会介绍一下汽车融资租赁ABS的大体情况；第二章会以我们主要的客户为例，对第一章的内容做一个更加具体的分析；第三章我们也想跟各位交流一下我们认为资管新规对目前整个ABS业务的影响，最后是我们公司中泰证券的一个简单介绍。
一、汽车融资租赁ABS分析

1.1  企业资产证券化整体情况

这是目前整个企业资产证券化业务的整体情况，目前我们可以看到左下角这个图是目前交易所企业资产证券化发行的情况，2017年的发行金额达到8500亿左右。右下角这个图是资产支持票据的历史发行情况，整体发行金额不是很大，2017年大概574亿。我们作为券商也可以感受到，今年银行对于ABN业务也在大量的发力，我们很多优质的客户也考虑在协会发行ABN产品，我们整个的ABS业务在今年也会得到一个很快速的增长。

1.2  汽车融资租赁ABS发行情况

给大家介绍下整个融资租赁及汽车融资租赁ABS的发行情况，整个租赁ABS发行的规模约为2729亿，而据不完全统计，汽车融资租赁大概是385亿，实际我们了解到发行规模已接近500亿，这在去年整个ABS发行中的占比也非常高。

1.3  汽车融资租赁ABS进场关注点

如果我们做一个汽车融资租赁的话，我们有什么需要重点关注的地方？
其实主要的关注点在三个层面，第一个就是项目在尽调的情况下，我们需要关注什么情况？

首先，我们需要关注资产的真实性，在这个过程中我们可能会更加深入的了解融资租赁公司整个的后台系统，同时我们也会对整个资产做一个抽样尽调，甚至对部分的资产进行电话、现场的回访。其次，我们也会比较关注车辆的权属，汽车融资租赁跟汽车金融最大的区别是，融资租赁公司是拥有车辆的产权，所以在产权的尽调方面我们也会做得更加严格一些。
 
除了尽调关注点以外，在项目过程中评级会关注的一些地方也很重要。评级主要会关注利率，如果对于同等主体，或者是对于同等的承租人，我们18%的利率和12%的利率对他们就会有一些差异，在承租人类型相同的情况下，我们会整体偏好利率比较高的资产。对于首付比例，我们建议是超过20%，对于零首付，或者是类似的业务安排的话，我们也在和各方做一些交流，看看怎么把这一类风险控制的更好。
 
最后就是交易结构，我们建议如果是首次发行的主体，尽量不要做太多的创新，整个债券市场的传统投资人会居多，关于ABS的交易结构在下一页。

1.4  汽车融资租赁ABS的交易结构

这是比较典型的ABS的交易结构图，左边绿色的方块是原始权益人，就是资产的持有方。
我们常用的增信措施包括五种方式：一个是优先次级分层，一般情况下，10个亿的资产包我们可以分出8个亿的优先A档；对于比较好的主体我们还可以分出10%的夹层档，也就是说对于比较优质的主体，10亿的资产包通过ABS大概可以实现9亿的融资。
   
第二个是超额利差，整个资产池的平均率相对ABS的发行利率来说会有一个非常明显的利差。大部分资产利率集中在10%到15%之间，相比发行利率来看，整个项目的超额利差会在6%到8%之间。
   
另外，我们会加入租赁公司的差额支付承诺，对于投资人来说，租赁公司的整个信用还是纳入到项目中来，后续投资人对项目的信心也会更加充沛一些。
   
再就是现金储备科目，我们会要求原始权益人做资金的储备支持。最后是不合格资产赎回，在违约率达到一定水平之后，我们就会要求原始权益人赎回部分资产。

1.5  汽车融资租赁ABS创新之Pre-ABS

除了传统的ABS以外，现在还有一个比较火的概念，就是Pre-ABS，它的需求点在什么地方呢？很多租赁公司的注册资本金不多，若用注册资本金发放车贷，资金回转速度较慢，所以我们就通过Pre-ABS的的形式募集资金，然后发放给汽车融资租赁公司，租赁公司拿这笔钱用于给承租人发放融资租赁债权，形成债权之后我们做ABS退出，这部分在第二章我们会有一个简单的介绍。

Pre-ABS的好处主要包括几个方面，对于企业来说可以拓展融资渠道，也可以更好的利用资本金做大它的业务收益；而对于投资人来说，在前端就可以对接融资租赁公司的系统，这也是李总这边提到的，我们可以在更前端对整个资产做一些筛选，此外，很实在的一个收益就是Pre-ABS的投资收益会高于ABS端的收益。

二、案例分析
2.1  易鑫租赁总体发行情况介绍

这边是易鑫整体的发行情况，这个数据可能是前天的数据，是160亿，加上昨天新发行的26亿的ABS，目前整体的发行规模接近190亿的规模。这家公司大家也比较了解，我们在它规模不是特别大的时候就一直跟它做ABS的业务，我们也通过ABS和Pre-ABS把它的公司渠道梳理的比较通畅，在去年下半年也实现了港股IPO的安排。

2.2  中泰共赢-易鑫三期ABS简介——产品要素

这是易鑫一个典型项目的结构，整个资产包的规模为22亿，其中分出了84%的AAA档，约10%的AA档，另外还有1.17亿的次级由易鑫自持。易鑫整个过程中前期投入了超过20亿的资金，最后退出的时候沉淀的资金只有1.17亿。

除了跟易鑫做常规的融资租赁以外，前面我们也提到了Pre-ABS，我们落地的第一单Pre-ABS就是跟易鑫做的，我们通过一家信托公司给易鑫批了10个亿的循环授信，整个期限比较短，我们做的是3+1的期限（4个月），每笔偿还之后我们就会募集新的资金去投放租赁资产，目前的发放金额接近20亿。易鑫目前的日均放款量也非常高，也正是通过Pre-ABS，我们也为易鑫的业务持续增长提供了一些前端的资金支持。

2.3  浙金·易鑫Pre-ABS简介——产品要素

左上角的合格投资人是我们募集的资金，易鑫租赁在资金信托里担任次级，募集资金给到易鑫租赁，，信托公司会对账户进行资金监管，也会对放款进行管理，由于整个易鑫放款及发行ABS的节奏比较快，所以这个钱很快就会放出去，而通过发行ABS的募集钱就会作为前端信托还款资金的来源。
 
这是整个PRE-ABS的操作流程，在前端易鑫拿到钱形成资产包之后，我们会把这个资产质押到信托名下，在回款的时候对资产包进行监管，最后ABS发行之后的资金也会直接回到监管账户，从而实现前端资金的退出。

三、资管新规对汽车融资租赁ABS业务影响

前面主要是说ABS一些常规的业务操作，此外，我们也会跟客户做一些创新型的ABS，比如说非标准化的ABS，但是这些业务在整个资管新规下受到的影响就比较大了，所以我在这里也没有说太多。

3.1  资管新规（征求意见稿）出台

3.2  资管新规要点解读

我们来看看资管新规对于整个ABS业务会有什么样的影响。据统计，截止到2016年末国内的资产管理的规模大概是60万亿，这也是刚刚戴总强调的，为什么有这么一个高规格的会议推出资管新规？因为它影响经济的总量确实很大。
这边是资管新规主要的要点，也算是我们的一些解读，主要的要点包含5个方面，第一点是资产新规不适用于标准的证券化业务，各位在后续如果有做标准证券化业务需求的话，我们认为是不受资管新规影响的。资管新规的其余四点要求对我们整个业务还是有影响的，包括要求业务尽职化，禁止资金池业务，控制产品的杠杆比例，限制非标投资。这对我们的业务有什么具体的影响？这张图中就会有一个明确的介绍。

3.3  资管新规对汽车融资租赁ABS业务影响

对于标准化的银行间的信贷资产证券化（金租同事可能了解多一些），以及交易所的ABS，这是不会受到资管新规的限制的；对于非标，主要是用分级信托做的ABS产品，会很明显地受到资管新规的影响。在这块我们感受最深的是Pre-ABS的业务，由于整个资产新规快来了，大家也是水涨船高，在后续我们也会考虑在结构上进行一些创新。

3.3  资管新规对汽车融资租赁ABS业务影响——发行端
   
资管新规的影响可以从两个角度来看，第一个是项目的发行端。标准化的ABS产品由于交易所希望整个ABS的发行规模有进一步的上升，所以在这块是不受影响的，在其他的政策层面影响下，标准化ABS的业务也有一个很好的增长。而非标准化的ABS层面就会受到很大的影响，最直接的影响就是很多产品无法完成备案，设立之后就会有一些违规的形式在里面。

3.3  资管新规对汽车融资租赁ABS业务影响——投资端
   
除了发行端之外，第二个就是在投资端的影响，对于ABS的影响在两个层面，第一个是非标准化的ABS，目前来看销售难度越来越大，包括我们一些非常优质的客户做这种ABS的话，整个的销售压力也很大。
   
第二个是对于标准化的ABS，今年还是一个比较好的契机，为什么？因为以前投非标准化ABS的资金在今年没有一个更好的资金走向了。我们昨天在发行易鑫ABS项目的时候，我们的感受也很明显，以前都是大机构在认购，昨天也有很多中小型的机构在参与认购。在目前来看，资管新规对于标准化ABS的影响，我们觉得还是一个偏中性的影响。