今天很高兴在这个会场给大家再次做租赁资产证券化的一个分享和交流。其实我们从2012年底2013年就开始推动租赁的资产证券化,2014年就开始搭建这个行业交流的这样一个峰会。通过每年一度的交流平台,为大家做进一步交流。我在2012年推的双SPV私募证券化,当时整个行业对证券化的理解还是比较初步,推进租赁资产证券化比较艰难。现在来看租赁资产证券化应该是比较大的资产大类了,证券化通过把租赁资产盘活,也实实在在的服务了实体经济。2014年我在上海会上就提到证券化虽然是一个复杂的结构化的金融工具,但是它要接地气,要能够服务实体经济。我们做了很多租赁资产证券化的项目,确实证券化的资金也通过融资租赁的方式支持了这些产业,支持了中小企业,所以这是我们做金融的人感到比较高兴的事情。

       刚才张所长高屋建瓴的讲了当前中国融资租赁行业的现状,确实发展比较迅速,但是目前也确实是进入了转型的时期,由原先的粗放式的发展怎么转型到高质量发展,怎么走向更专业化的道路?我想我们背后的证券化也是这样。因为我们看到在市场上也已经出现了几单证券化违约案例,这违约案例恰恰是有几单出在融资租赁证券化上。那证券化这个金融工具怎么样能够做的更好,怎么样能够更好的服务客户?这也就是今天我想跟大家分享的是证券化的价值链,利用证券化的价值链去服务我们租赁公司。

    过去这几年以来,我们大概做了300亿的融资租赁资产证券化,也见了各种各样的客户,央企、国企、民企,新成立的,以前成立好多年的,上市的,非上市的,应该说能够纳入我们证券化的视野范围的租赁公司也还是做的不错的,主体信用比较好。所以这就引出了一个话题,就是我们在选租赁公司的时候,什么样的租赁公司是我们的客户?其实这几年以来,我们一直坚持是有所为有所不为,有些租赁公司找我们来做证券化,我们也不做。有些公司我们极力去营销他说服他要做融资租赁资产证券化,这是为什么?因为我们想通过我们的努力来推动整个租赁行业的转型。

      整个租赁资产证券化从2016年远东租赁第一单试点,到我们统计的数据大概有累计发行规模可能是将近五千亿,主要分布在银行间市场和交易所两个市场,采用了都是不同的法律法规体系,但是都是证券化的基本原理,所以对证券化的要求还是一样的。像我们过去探讨出来的一些创新交易结构,这个PPT可能比较小看不清楚。比如说所谓存量资产证券化,所谓增量资产证券化,所谓的租租合作再做证券化,包括私募的、市场化的租赁资产证券化,像PPT上这几种模式都是我们创立的,都是我们率先在业内推动的,所以我们觉得有一个点很重要,就是无论你怎样去做结构的创新或者金融创新,唯一的目的就是怎么样满足客户的需求。

       这里面提到的租赁资产证券化的价值链是指什么呢?是说我们过去这么多年,从2012年到今天,基本上一直专注在租赁资产这一块,我们觉得在我们对整个租赁行业里面的微观的每一个市场的主体,也就是我们每家租赁公司,有深刻的了解,对他的需求有深刻的理解的基础上,我们可以把我们的证券化链条延伸的更广。比如说Pre,所谓的pre就是通过募集资金,或者自有资金帮助租赁公司去形成资产,像上海诚泰租赁我们也是给他做了这种业务。还有租赁公司多元化的需求,比如说这两年我们看到很多租赁公司去香港上市,它的上市的需求,它的发债的需求,证券化的需求,甚至是股权激励的需求,怎么满足?证券化就是一个金融工具,它不能包打天下,但是我们租赁的客户,租赁公司客户的这些其他多元化需求也要通过证券化这个抓手,把企业其他的投行工具、其他投行服务引进来,帮助客户来推动他的需求的解决。所以其实我们也立足去推动租赁公司上市,比如说去投租赁公司的股权,比如说推动租赁公司之间租租合作,租租交易,包括今天我们搭这个台子供大家在这儿交流,其实也都是首先利用证券化这个抓手做的这个价值链的延伸。

       有一点刚才张所长讲到,目前国内证券化的整个现状或者说遇到的问题,也就是说证券化的起点——基础资产的现金流。我们租赁公司怎么能够形成符合证券化要求的比较好的资产呢?如果你形成了比较好的资产,我就有比较深的专业基础,设计出好的产品。但是,能够让机构投资者认识到你是一家好的公司,你形成的资产是一块好的资产,还需要一个传导的过程。目前我们很多的银行,很多的金融机构说如果你是远东租赁的、平安租赁的资产证券化,除非我银行额度用完了,否则我就可以投很多。比如说像一家银行,平安租赁ABS发了26亿,他投了18亿,一半还多。但是做更多有特色的一些有可能是民营租赁公司,比如说他专注在医疗和小微,他的资产打包之后也是具有稳定的现金流,但是我们机构投资者觉得它主体资质比较弱,有信用风险。如果仅仅从信用风险也不见得大,但是他们还是去看这样的资产。所以好的资产怎么能够传导到机构投资者的心中,怎么认识风险小的资产,这需要我们券商把整个产品结构做的更扎实,把信息披露做的更到位,让我们机构投资者不要再以传统信贷思维去看这样一个项目,我觉得目前关于这一点还需要很多的工作去推动。

      刚才讲的pre,以及我们机构投资者的认知。接下来还有风控。证券化的价值链,帮助到我们的客户融资。但是不是帮倒忙,如果它的基础资产不符合证券化的要求,你就要清楚的告诉他,你目前还不适合做证券化。有可能你做租租交易合适,有可能你做其他的工具合适,但是不要为了做证券化而做证券化。我想我们市场上就会出现更多的高质量的证券化案例。这一点也是我刚才讲的,为什么我们有所为有所不为。有的租赁公司我们觉得还没有达到证券化的阶段,我们明确告诉他你现在最好还是不要做证券化,还是要把你的业务,把你的商业模式和你的风控体系更规范一点,打造的更扎实一点,所以这是我们作为证券机构要站在替企业考虑的立场,要把这一点作为最大的原则,而不是我们做这单业务能赚多少钱。

      下面在补充介绍一下证券化的价值链,它包括资金链、资产链。资产链是什么意思,是我们帮助客户做资产。当年我在广发的时候推动广发租赁,其中也有一个考量,有的租赁公司不一定自己形成资产,你可以去买资产,你有短板,但是你可以和其他大部分租赁公司合作,他输入给你他的风控体系,他的系统,你来对接市场,来形成资产。所以你来买资产,你来借用别人的风控系统来形成资产,这都是资产环节可以做的延伸。

       做资金端,你需要形成资产的资金我先帮你解决了,当然我要考虑的是退出。退出的前提是你这个资产将来能够证券化,或者说你能够回购回去。其实做pre它的最大的前提,就是你对资产深刻的理解,你深刻理解你准备要做证券化的资产吗?你知道你准备要做证券化的风险吗?你知道你拿这个资产打包做证券化就一定能退出吗?这些都不一定能够清晰的回答,则你做pre风险是很高的。

   资产链环节还有一个就是资产标准化。我从2014年开始我在想租赁资产交易的事情。租赁资产交易的前提是标准,证券化是一个把非标资产标准化的最好的金融工具,所以租赁资产交易其实证券化的一个过程就是把参差不齐的租赁资产通过筛选,重新分组、重整,变成一个标准化的资产。

       还有就是我们做资金的在机构投资者这一段搭建的一个根据不同投资者风险偏好的这样一个资金的池子。证券化它有一个结构化的特点,它要在产品层面进行分层,优先级、夹层、劣后,每一层的风险不一样。可能这几年租赁行业租赁资产证券化的一个痛点是夹层销售,比如说我投你的夹层,这就是通过解决租赁资产证券化的一个痛点来带动证券化的发展。所以通过证券化的分层,机构投资者可以根据自己的资产配置需求,去投不同的资产大类,主要投优先,我也可以配一部分夹层,如果我风险偏好更大我可以买一部分劣后。像2015年我在公司推动了投资证券化的次级(投资),动用公司资金投了1.68亿,到2019年1季度为公司实现了几千万的收益。但是这里面的风险在哪里?风险我们也看的很清楚,为什么?因为这里面我们自己做的项目我们清楚它的风险,它的背后债务人是铁路总公司以及地方各铁路局,在中国当前的国有体制下,你觉得它的违约风险有多大呢?所以我们当时敢于推动投次级,就是因为我们觉得这个风险是很小的。

2015年我同时还推动了投工银租赁的次级,那是另外一家券商,但我们也还是投了它的次级,为什么?因为我们对租赁行业、对租赁资产对公允租赁有深刻的了解,我们觉得这一单的次级风险也比较小。当然这个评估是我们过去的经验,倒不一定是量化的标准。目前你做汽车租赁,可能你通过历史的数据回溯你大概知道它的违约率、损失率,所以你能够知道次级有多少收益才能够补偿风险,所以你通过量化的标准敢投它的次级。当然就目前关于这些不同层级的风险和收益,它是动态的。比如说目前就我了解,一些个证券化的基础资产不一定很分散,它的次级收益现在可能只能给到年化10%,可能过去有给过20%,现在普遍是10%左右。是根据它的资金链不断波动,但是有可能它在某个阶段由于过度次级竞争导致大家是冒一定风险,把收益和风险不匹配,这种情况也是有的。

       目前我们试图打造的是包括pre ABS,包括资产交易,包括ABS基础资产标准化,ABS发行,次级出表,ABS的投资,整个环节通过整个证券化的价值链,通过全价值链的服务来满足我们租赁公司。

       租赁资产交易也是我们在极力在推动的,但是还没想好以怎么样一个方式来把租赁资产交易变成真正是资产信用的交易,而不是主体信用的交易。你是出身名门,我也是出身名门,我们俩做交易,这是主体信用的交易,我们怎么能够做到只看资产?所以这块我们也在探索和思考。

       这个图基本上是我刚刚讲的从pre到整个交易链的打通,再到金融服务,上市、发债、资产交易额、证券化等等,投行的、券商的金融服务全都叠加进去,打造成一个租赁资产证券化的全价值链条的服务体系。

       这里面产品的结构有各种各样的结构,pre端的资金,来自于自有资金,来自于募集资金,这中间需要加产品载体的,不加产品载体的等等各种各样的模式。

       当然了,整个价值链条的服务的延伸,建立在一个点上,这个点就是你对租赁资产,租赁资产所在的行业的全盘的把握,深刻的理解,客户需求的精准的刻画,这要求我们中介机构专注在这个有限的领域把它做深做透。过去这些年我们也是一直在强调,或者说我们一直在身体力行去践行我们的观点。大家看我们过去做的案例,基本上在融资租赁和地产,房地产我们做了两单,我们觉得没有了解的基础上我们没有办法去服务好我们的客户,我们也没有办法做大规模的业务拓展,我们成熟一块,了解一块,掌握一块资产我们才把我们专业化的服务附加上去,这也是我们的商业模式,这也是我们过去极力去推动或者说建议大家去这么做的。因为其实从风险控制角度,这也是最根本的风控。风控的前提是懂,是你了解,否则你做的证券化项目很有可能出现风险。这就是今天我做租赁资产证券化全价值链服务的一个简单的分享。