年底了,不乏看到市场上一些应收账款ABS赶在本月底前发行,这主要源于央企、国企受到应收账款占比考核压力有出表需求。此外,上市公司基于融资或报表的调整,也于今年较大程度地参与到ABS产品发行中。本文拟以简练直观的方式,从行业、主体、基础资产和交易结构四个维度,解析应收账款ABS的发行和投资要点。

一 驱动力分析

1、ABS与其他方式的比较

ABS在应收帐款领域与其他融资方式相比,存在如下特点:

2、ABS发行的优势

央企、地方国企发行因国资委系统的内部考核要求,发行应收账款ABS的动力较强。ABS的发行可以直接改善综合绩效评价指标,降低应收账款余额,从而直接改善应收账款周转率和总资产周转率,提高资产负债率(ROE)水平。同时,如果能借此实现“真实出表”,还可进一步降低企业财务杠杆(资产负债率)。

中央企业综合绩效评价指标及权重表

二 市场发行情况

交易所市场已发行了45单应收账款ABS产品,2014年发行规模不足30亿元,2016年截至11月底,发行规模已经突破224亿元,三年复合增速达176.5%,详见下表。

从发行主体来看,中央及地方国企累计发行金额达到160.38亿元,占总发行金额比例达38%,银行作为代理和资产服务机构发行的应收账款类贸易融资ABS产品,累计发行额达到150亿元,占比35.6%。自今年初上市公司的发行规模迅猛增长,发行额达97.3亿元,这主要源于上市公司对财报指标和营运能力的改善需求,且ABS产品较低融资成本对其整体融资成本起改善作用,相比之下,央企的出表需求要高于融资需求。

中国企业的应收账款规模过去两年年均增长23%,达到5900亿美元,已超过台湾的年度经济产出,且平均需83天才能收回货款。可实现出表、融资和调整账期等多需求,应收账款ABS产品未来发行空间可期。

三 ABS发行和投资要点分析

1、行业分布

已发行的应收账款ABS,按原始发行人所处行业统计如下:

目前发行人仍然集中在建筑、有色金属等大型企业相对集中的行业。交易所对发行方的规模和经营实力要求较高,监管也鼓励央企及地方国企应收账款ABS的发行。

从投资角度看,应收账款ABS产品的风险与发行人及其上下游行业景气度密切相关,需重点关注是否属于周期性或产能过剩行业,以及预判产品存续期间行业发展情况,并可结合产能利用率和企业存货水平等指标的变动加以定量判断。

2、主体情况

已发行的45笔应收账款ABS产品,涉及23家主体,央企、地方国企占比最高,多具有较高的主体评级,融资成本较低。以五矿集团为例,其

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