国银租赁流动性收紧，刺激业务投放

　　纯利录得双位数增长。2017 年上半年，国银租赁收入按年增长 8.6%，至 57.8亿元人民币，其中，融资租赁和经营租赁收入分别按年增长 6.8%和 10.5%，至 28.5 亿元人民币和 29.3 亿元人民币。同时，纯利按年增长 17.3%，至 12.9亿元人民币。

　　市场流动性收紧刺激业务增长。在市场流动性收紧的情况下，公司增加了在基础设施租赁业务的投放，分部资产较 2016 年末增长 7.1%，至 735.8 亿元人民币。2017 年上半年，基础设施租赁成为融资租赁业务的增长引擎，相关收入按年增长 16.9%，至 19.0 亿元人民币，占融资租赁收入总额的 66.8%。我们认为未来数年流动性不会宽松，而这将带动市场对融资租赁服务需求的增长。我们相信公司将继续审慎稳健扩大其融资租赁业务。同时，2017 年上半年，融资租赁业务的净息差按年上升 0.12 个百分点，至 2.66%。受惠于公司强大的股东背景以及严格的融资成本管控，我们预计公司 2017 年至 2019 年的净息差分别为 2.74%、2.84%和 2.90%，同期融资租赁收入达到 59.2 亿元人民币、64.4 亿元人民币和 69.7 亿元人民币，年复合增长率 8.5%。

经营租赁业务盈利能力持续改善。2017 年上半年，经营租赁业务的净租金收益率按年增长 0.8 个百分点，至 9.14%。我们相信收益率的改善主要源自飞机租赁业务；该项业务占经营租赁收入总额比重达到 95.7%。今年上半年，公司新交付飞机达到 18 架，飞机组合中共有 311 架飞机，其中包括 197 架自有飞机、13 架托管飞机及 101 架已订购飞机。2018 年至 2021 年，飞机的交付数目将分别为 19 架、27 架、26 架和 16 架。我们相信这些飞机中的大部分将用于发展经营租赁业务，为经营租赁收入的增长提供持续动能。我们预计，2017 年至 2019 年，公司的经营租赁收入将分别达到 66.6 亿元人民币、78.6亿元人民币和 92.6 亿元人民币，年复合增长率 17.9%。此外，公司 2017 年上半年完成出售 7 架飞机，处置收益为 570 万美元。我们认为公司将继续寻求处置飞机的潜在机遇，丰富收入渠道，并维持较年轻的机队年龄。截至 2017年上半年末，公司自有飞机的加权平均机龄为 4.5 年。

　　上调至买入评级。由于公司的盈利能力不断提升，业务规模不断扩大，我们将对公司 2017 年至 2019 年的纯利预测，分别上调 4.9%、20.6%和 14.9%，至19.3 亿元人民币、25.8 亿元人民币和 31.7 亿元人民币。目前公司的股价相当于 2018 年预测市帐率的 0.80 倍。我们给予公司的新目标价 2.54 港元，相当于其 2018 年预测市帐率的 1.09 倍，同时也是可比同业的 2018 年平均预测市帐率。计入我们预测的 2018 年每股股息 0.082 元人民币，国银租赁的潜在回报达到 41.2%。上调至买入评级。