（一）融资租赁ABS信用风险回顾

 我国融资租赁ABS发行规模快速增长，2019年以来市场扩容继续提速

近年来我国融资租赁ABS发行规模快速增长。2015～2018年，我国融资租赁ABS年发行规模自2014年末44.75亿元，增长至1191.63亿元，增幅达到25倍。2019年前三季度，融资租赁ABS发行规模为909.42亿元，相比2018年增长16.37%；发行数量75单，同比增长7单。发行规模增长较为显著。

原始权益人参与度方面，截至2019年三季末，共有145家商租公司参与资产证券化发行，相比2018年末，增长6家。参与机构数量仍较少，增长缓慢。

发行人集中度进一步提升，发行资源向少数大型商租机构集中

2019年以来，央行实施稳健的货币政策，两次下调存款准备金，使市场流动性较为充裕。另一方面，受困于经济增速承压下行，实体经济信用风险较为显著。受两者因素共同影响，高信用融资实体融资成本下行，融资资金较为便利。低信用融资主体与之相反。2016～2018年，前10大融资租赁公司发行规模占当年发行总额一直保持在50%以上，前30大发行人集中度保持在85%以上。2019年前三季度，前10大发行人集中度达至75.16%，相比2018年57.27%大幅增长。此外，2019年前三季度，前两大发行人集中度由2016～2018年的20%左右，增长至39.35%，市场集中度显著提升，信用分化现象较为显著。2019年前三季度，前两大发行人分别为远东国际租赁有限公司、平安国际融资租赁有限公司。

融资租赁ABS基础资产类型呈现多元化，汽车类融资ABS发行占比有所提升

我国融资租赁ABS基础资产类型按租赁性质大体可分行四类，分别为城投类、一般工商企业类、工程机械类以及汽车类。城投类租赁资产是指为满足地方城投企业融资需要，地方城投企业自身（非融资平台名单）、或者供水、供暖、供电、医院等地方企事业单位充当承租人向融资租赁公司办理融资租赁业务形成的租赁资产。此类租赁资产是一种“类信贷”资产，融物属性较弱，融资属性较强。租赁资产信用水平取决于城投企业自身以及地方财政水平。一般工商企业类租赁资产主要是指以一般实体经济中的工商企业为承租人，出于解决经营资金或资本支出资金需求而办理融资租赁形成的租赁资产。此类租赁融资与融物兼顾。工程机械类租赁资产主要指以混凝土机械、履带起重机、泵车、压路机等工程机械为租赁标的，以工程施工方为主要客户的租赁资产。此类业务融资属性偏弱，融物属性较强，并且开办此类业务的融资租赁公司一般具有较强的产业背景，典型发行人为江苏徐工工程机械租赁有限公司。汽车类租赁细分类型较为多样，既有以消费者为承租人、以消费为目的汽车租赁资产，也有以公司客户为承租人、以营运目的汽车租赁资产。此外，不同租赁公司开汽车融资租赁业务模式也有所区别，相应风险影响因素有所不同，信用特征也不尽相同。近年来，受经济下行周期以及实体经济信用上升显著升高影响，融资租赁ABS基础资产中，城投类租赁资产保持在较高比例，并且有所上升；一般工商企业类融资租赁业务占比显著减少；工程机械类租赁资产有所增长；汽车类租赁资产显著增长。以前10大发行人融资租赁ABS基础资产类型来看，前10大发行人中有4家发行人是以汽车融资租赁业务为主，其发行融资租赁ABS也是以汽车租赁资产为主。

信用风险较低的城投类、工程机械及汽车类租赁资产占比上升，一般工商企业类租赁资产占比下降

我国经济目前仍处于下行周期之中，经济结构矛盾突出，总需求不足，实体经济信用风险上升，市场整体避险情绪加大。一般工商企业信用风险上升较为显著，债务逾期、违约事件屡有发生。加之融资租赁行业业务同质化严重，客户资源覆盖面较小，更加剧了融资租赁机构经营风险，其租赁资产质量承压。出于避险需求，融资租赁机构不得不被动调整客户投放结构，将租赁业务集中于少数领域内，压缩甚至退出一般工商企业的租赁业务。由于城投行业信仰犹存，在此背景下，格外受到融资租赁行业青睐。工程机械类租赁资产多产生于工程机械施工方面，其需求与基建关联度较大。现阶段为对冲经济下行压力，我国施行扩张性财政政策，扩大基建领域投资。基建需求向好，工程机械类租赁资产受益于此，信用风险较为平稳。汽车租赁资产质量与资产生成方原始权益人的汽车业务模式具有很强的关联性。不同业务模式下取得的租赁承租人金融特征不同，由此产生一定信用质量分化。但总体而言，业务模式有效且在细分领域具有核心竞争的融资租赁机构其租赁资产质量趋于稳定，逾期率和违约率随经济增长情况小幅波动，相比其类型产品，受经济波动影响较小。近年来，随着一般工商企业类租赁资产占比下降，后三类租赁资产占比上升，市场总体信用风险趋于改善。
AAA级证券占该单融资租赁ABS的比例高低同该单产品基础资产质量通常呈正比关系。优先级占比高，反映该单产品基础资产质量较好。以AAA级优先级占比来看，AAA级证券占比在70%以上的融资租赁ABS数量占市场总发行数量的比例保持上升趋势，由2017年的80.82%，上升至2018年的94.17%。2019年前三季度，该比例为89.22%，仍处于保持较高水平。尽管经济增长放缓，实体信用风险上升，但商租机构将金融资源集中于信用较好的租赁资产类别以及城投、生产型国企等高信用客户集中，减少了高信用风险客户的资金投放，并以此类资产发行ABS，在一定程度造成金融资源向市场中高信用质量客户集中，对融资租赁ABS市场基础资产的信用质量形成一定支撑。

优先/次级及超额利差、用原始权益差额补足或股东方保证担保是融资租赁主要增信方式

除个别几单产品以外，融资租赁ABS均采用了优先/次级内部增信方式提升资产支持证券信用等级。对于头部融资租赁公司，由于其风险控能力较好，承租人信用等级较高，自身资信实力较强，其发行的融资租赁ABS不再添加自身的信用增信。仅凭借笔数多、承租人、地区及行业分散度较低的资产池为基础发行ABS。多数中小融资租赁公司，注册资本金一般不足10亿，风险能力较弱，租赁资产集中度较高，其发行ABS一般设置以自身作为差额补足方，同时增加信用等级较高的第三方担保。一般第三方多为原始权益人的控股股东。

（二）2019年四季度融资租赁ABS展望

基建投资继续加力提效，市场流动性充足，对融资租赁ABS资产形成具有较强利好

当前我国经济仍处于经济结构调整时间，在新动能未能培育完成前，经济增长下行压力较大。基建托底，通过专项债方式扩充政府可用资金，推动基建加码，仍是当前支撑经济增长的力量之一。四季度预计为政府专项计划的发行的高峰，同时配合央行的降准，有利于保证资产市利率保持平稳，避免出现利率大幅增长挤压民营资本投资的现象。资本市场流动性充裕保证了商租的负债渠道的良好，同时，资产端政府类项目投资加码，基建投资需求增大，也有利于形成融资租赁资产。受此影响，投资加码将使得经济增速的压力趋缓，也进一步对融资租赁ABS信用质量形成一定支撑。