世界著名航空咨询公司Cirium（原Flight Global）近日发布了2019年第4季度租赁公司飞机资产追踪报告（Portfolio Tracker:Q4 2019），笔者读过之后将一些感谢与读者分享如下：

　　一、综述

　　在刚刚过去的2019年，世界民航最大的“灰犀牛”事件，莫过于737MAX飞机的停飞，这对于航空公司和租赁公司都产生了显著的影响，并可能在今后的几年内余波不断，追踪报告的第一部分几乎都在阐述此事。托马斯·库克等航空公司的破产，是欧洲中小航企艰难前行的一个缩影，不过比2017年柏林航空破产事件影响相对小一些，估计其长途航空旅游市场的空缺会有新公司填补，而其所租赁飞机的退租与再投放，反而能再次证明飞机资产的稳定性。一个好消息是美元libor利率，在2019年初达到10年以来峰值之后，随着美联储的降息政策而掉头向下，让这个对资金成本非常敏感行业松了口气。

　　受到一系列事件的综合影响，2019年租赁公司的资产，呈现出小幅度增长的格局。资产前20名的座次变化不大，下有详述。资产前50名上榜门槛在缓慢提高，第50名的租赁公司资产总量为12.83亿美元，门槛比2018年提高了9.0%。前50位租赁公司的总资产量达到3191.8亿美元，较2018年仅增长了3.1%，看起来是一个“小年”。

　　二、TOP20俱乐部一览

　　租赁公司前20名榜单几乎没有变动，如果没有大规模的并购，飞机租赁行业领头企业的格局会保持一段时间。
　　飞机租赁两大巨头AerCap和GECAS的瘦身行动还在继续，两家的机队规模已经连续5年下降。GECAS的资产规模同样连续5年下降，而AerCap的资产规模在2018年上升之后（应是引进了高价值新飞机所致），今年仅有1%的增长。从这两家公司的经验看，飞机租赁资产规模并不能无限制持续增长。

　　AirLease是TOP20中增量和增幅最高的公司，总体资产规模提高20%，达到180亿美元，机队数量增加45架，达到383架，排名也上升两位成为全球第五大飞机出租人。Air Lease本来就是待交付订单最多的租赁公司，而且没有太多老旧飞机包袱，因此其排名上升确在情理之中。

　中资背景的飞机租赁公司基本守住了各自的位置，下文会有更详细的叙述。需要单独提及的，则是AMCK取代Amedeo进入前20名榜单，这家由长江实业和三菱集团强强联手打造的公司，一方面显示出东亚雄厚的财富力量，一方面再次证明大型跨国企业配置飞机资产是一个不错的选项。正是AMCK的上榜，使得TOP20中具有中资背景的公司达到了8家，这令中国同行们感到欣慰和自豪。

　　三、中国力量

　　中国租赁公司的整体表现，在2019年呈现分化。

　　1、大型公司守住排名

　　接前文所述，TOP20俱乐部中，海航背景的Avolon依然排名第四，在机队减少37架的同时，资产规模反而有所上升，应该是新宽体飞机交付所致。海航集团先后收购Avolon和CIT这两家飞机租赁公司，目前看来是其所有境外并购项目中比较成功的，而且Avolon与海航集团主业产生了良性的协同效应。Avolon在2018年底ORIX入股之后，国际评级机构对其的评级有所提升，无疑有利于其进行融资，希望该公司能在排行榜上继续坚守下去。

　　其它大型中资租赁公司中，增长较快的是中银租赁，其机队增长30架，达到363架，资产规模增长11%，达到163亿美元。大陆飞机租赁前三强，工银、国银、交银的地位比较稳固，工银新增31架，从而使机队规模突破了400架大关，国银、交银增长不明显，或与机队结构调整、以及部分航空公司欠租有关。

　　2、传统公司涨跌互现

　　国内传统中型租赁公司多为金融系租赁公司，其机队和资产规模在2019年有涨有落。由于政策限制，一些金租公司无法设立海外平台，因此，737MAX停飞、国内大型航空公司售后回租减少、国内中小民营航空公司盈利下降导致租赁公司“惜投”、以及部分航空公司欠租等因素，对于仅在境内开展业务的租赁公司来说负面影响更显著一些。

　　建信租赁与挪威航空达成合资协议，组建一家合资公司，未来将“共享旗下大概200架飞机的管理权”，是2019年的一个亮点。利用行业的相对低谷期，用较低成本并购，总比在高峰期花大价钱“抢资产”要划算得多。每当提到飞机租赁公司并购时，中国银行总会在不远处颔首微笑。

　　3、异军突起与激流勇退

　　在国内飞机出租人队伍中，有一家非银行系的租赁公司异军突起，于2018年和2019年连上台阶，资产规模从2017年底的12.16亿，增长到22.65亿，再到41.99亿，两年的增幅分别为65%和80%，排名从2017年的49位，提升到第31位，再到第21位，距离TOP20俱乐部仅一步之遥。这家公司就是中航工业旗下的中航国际租赁，该公司充分利用了股东背景实力强的优势持续发力，达到如今的位置。中航租赁在2019年多次采用日税租赁结构，开拓大型骨干航空公司的宽体客机租赁业务，是业内可圈可点的新闻。

　　2019年，中民投租赁和平安国际租赁，则因为公司战略调整原因，将资产打包出售，致使排名下降。但他们能较为顺利地找到买家，也是飞机资产流动性较好的佐证。

　　4、中国航空公司策略对出租人的影响

　　中国航空公司的机队管理策略近些年正在调整，这对出租人，尤其是国内出租人影响较大。一方面，国有三大航空集团，都已经成立了自己的租赁公司，自有飞机订单可由关联公司以融资租赁的形式进行融资，并获得税收返还，即使进行经营性租赁售后回租招标，关联公司凭借较好的集团信誉，可获得低成本资金，同样可以报出具有竞争力的价格，这使得没有自有订单，单纯依靠新飞机售后回租获客的第三方租赁公司来说，业务空间和利润空间更加狭窄。另一方面，国内各航空集团也逐渐开始考虑中龄、老旧飞机的处置问题，只有具备强有力资产管理能力的租赁公司，才能抓住这一痛点，获得航空公司的垂青，技术力量薄弱的租赁公司则较难介入这一领域。

　　南航租赁和厦门飞机租赁是国内飞机出租人中值得关注的案例。他们的共同特点是公司所在地均有保税区，而且均承接了老旧飞机。南航租赁的机队特点鲜明，要么是南航集团20年机龄以上的A320，要么是集团内外新交付的飞机。南航租赁显然采取了“内部老旧资产管理任务为主，外部新业务为辅”的策略，这或许将成为国内其它大中型国有航企效仿的模式。厦飞租的28架经营性租赁机队全部来自于东航的老旧B737和A320系列，他们是否能走出一条不同于国内其它出租人的独特道路，取决于他们能否在今后几年里顺利地完成这批老旧飞机的处置。

　　此外，由于业界预计737MAX恢复适航需要很长时间，国内的一些纯波音机队航空公司，要么开始引进之前不太考虑的二手客机，要么开始计划引进空客飞机。这对于手握737NG机源或A320NEO订单的租赁公司，无疑是一个好消息；但对于既没有飞机资源，资产管理能力又不占优势的国内租赁公司来说，如何调整战略，将是2020年的重要课题。

　　四、资产管理型租赁公司的崛起

　　正如笔者多次表达的观点，目前租赁公司之间的竞争，早已不再是纯拼规模、拼成本的阶段，而是苦练内功，拼技术、拼资管的阶段。航空公司财务状况的分化，导致一些偏好新飞机售后回租的租赁公司，陷入“大航企的标中不了，小航企的标不想投”的困境。而在2019年的榜单中，恰有两家租赁公司，在资产管理方面的优势明显，如同双子星座一般闪耀--这就是Castlelake Aviation和Carlyle Aviation Partners。

　　这两家公司有许多相似之处：其一、都是私募基金投资设立或并购；其二、近些年增长迅速，在2019年底的租赁公司榜单中，分别以36.9亿美元、210架飞机，及34.5亿美元、227架飞机，排名第25和第26位；其三、都是以中老龄飞机的资产管理与处置为主要业务模式，其单机平均价值分别为1758万美元和1519万美元，而不少大型租赁公司的单机平均价值多在3000万美元以上；其四、融资手段以资产证券化为主，即用现金收购资产包，重新整合后推送给资本市场的机构投资人。

　　这两家公司与我国诸多由国有金融机构投资、偏好低龄新飞机、以银行信贷资金为主的租赁公司对比，简直就是泾渭分明般的存在。国内传统观点认为，私募机构、资本市场对飞机租赁这样资金投入高、回报周期长的项目不会感兴趣，而CastlelakeAviation和CarlyleAviationPartners恰恰颠覆了这些观点。尽管囿于金融大环境，预计短期之内在我国较难出现类似模式的飞机租赁公司，但用金融的角度来看待飞机租赁资产，将投资与资产管理相结合，无疑是一个具有创意的思路。

　　五、小结与展望

　　综合上述信息，2019年确为飞机租赁的一个“小年”，这对整个行业并非坏事，而是一个思考与总结的良机。

　　飞机资产的价值的走势，还有一个很大的影响因素是飞机制造商的产品研发和供给状况。2019年在飞机制造领域发生的一些事件，可能会对今后飞机租赁市场产生影响。例如，空客A321XLR项目的启动或将改变中等流量中程国际航线市场格局，进而影响200座级大窄体和240座级小宽体飞机的价值；庞巴迪公司彻底退出商用飞机领域，或影响76-90座级支线喷气客机和70座级支线涡桨飞机的竞争格局和飞机价值；波音777X项目的延后，A380的停产，澳航日出计划所需的超远程飞机改造，A350-1000的增加座位改造，都会对现产的远程宽体客机价值产生或正或负的影响。

　　2020年初，与航空相关的意外事件接二连三，不免让人担忧这又将是多事之秋。1月8日，乌克兰国际航空的1架客机在德黑兰被伊朗导弹误击坠毁，这给中东航空市场带来的影响犹未可知；1月15日，中美两国签署第一阶段贸易协定，以往中美之间平衡贸易，化解矛盾，采购波音飞机是重要手段，而今是否继续买尚不明确；1月中旬开始，新型冠状病毒肺炎在我国武汉开始传播，不免又让人联想起2003年“非典”时期航空运输的艰难景象。这些事件都可能对飞机租赁市场产生影响。

　　对此，我们只能用更务实、更冷静的态度来面对这些不确定因素，寻求一条稳健的飞机租赁行业发展之路。