深夜刷视频，刷到招商局集团前董事长秦晓先生的访谈，与自己这段时间的思考总结相一致，观点深以为然。

　　所以，借此机会，聊一聊文章中提到的银行唯PB论，以及对融资租赁行业的启发和影响。下面，进入正文。

　　一、银行的估值困境

　　银行的估值一直都是按照PB而非PE去走，源于银行的信贷业务都是先投放后收利息，不到本金收回来，风险就无法完全释放。

　　秦晓先生在视频中提到的，对银行的估值只能回归到净资产，而对每股净资产的认知，则反映了对你坏账水平的预判。

　　所以，我们很少能看到中国的银行业，包括其他以信贷类业务为估值模型的机构，PB能超过1，其背后反映的是对你未来资产回收的不确定，对你真实账面净资产的不信任。

　　强者如招行，宁波，在今年的大环境下，PB也直线下降。

　　在什么情况下，能够让PB超过1，获得更多的市场认可，我们认为，主要有两条路，这也是各家银行，尤其是股份制银行，共同认可的发展思路，即，利息类业务高质量发展，非利息类业务占比逐步提升。

　　所以，我们可以看到，银行都会强调自己的零售属性，都会强调自己的非利息收入占比。前者，可以提高自己的金融业务PB无限接近于1，后者，可以取得超越于1之外的市场认可和价值。

　　这就引申出来下一个话题，即，做金融的，如何才能打破唯PB论的估值魔咒，实现真正意义上的落袋为安。

　　二、做金融如何落袋为安

　　金融赚的钱，都是纸面财富，无法落袋为安，这也导致了前面说的“估值困境”，即做金融的标准路径，永远是不断扩大规模，产生不良，充实资本，再扩张。

　　站在商业实现的角度来看，落进口袋里面的钱，才是真正意义上赚的钱，如何落进口袋，无外乎两条路径。

　　路径一，赚金融的钱。金融的路径，并不都是扩大规模，产生不良，充实资本，再扩张。如果控制好规模，控制好息差，还是能够赚到金融的钱。这里面的核心点在三个方面，分别是规模，息差和竞争力。这也是为什么，很多金融机构都会选择以零售金融作为突破口的原因。所以，做好自我约束，控制好规模和息差，形成在该资产类别上的核心竞争力，还是能够赚到金融的钱的。

　　这里面啰嗦一句，之前的高利贷，714高炮，除了监管原因外，其实是为数不多，可以真正意义上赚到金融的钱的资产。

　　与之相反的，很多资产类别，在市场同业内卷裹挟之下，通过降价，换市场的做法，其实是非常不可取的，究其本质，降价是换不来好客户的，同时，这种做法，直接打破了规模，息差和竞争力的平衡，重新走向了“金融扩张，产生不良，充实资本，再扩张”的老路上了。这也是我们上一轮周期里面的深刻教训，自我检讨！

　　路径二，赚非金融的钱。非金融的钱的核心是客户，为客户提供综合金融服务。这也是很多银行的传统路径和打法。比如面向个人储户，拉了存款再卖保险和基金，这个是大财富管理的路径。比如面向对公客户，做了贷款之后再做薪资管理，这个是大资产管理的路径。无论是大财富管理的路径，还是大资产管理的路径，本质都需要你手上有客户。

　　这个路径项下，金融是导流和获客手段，金融的钱是薄利多销，非金融的钱，是边际收入和利润增加。依托的是对客户需求的精准把握，以及对产品供应链的梳理和提供。

　　所以，我们看到，无论是路径一，还是路径二，都指向了共同的零售客户，这也是为什么很多银行，都会走上零售的原因。

　　三、融资租赁的突围

　　相较银行而言，融资租赁真的只是小弟弟，全行业的资产规模，也就一个兴业银行，行业发展历史，也远不如银行悠久，所以说，做金融业务，融资租赁比银行厉害的论调，是远不成立的。

　　我们看到的所谓已上市融资租赁公司的PB比传统银行业高，原因也是在于更为宽松的监管环境和金融政策实施，而非自身的经营质量比银行要更优，多元化突围那么多年的远东，也在港股仅收获了略超过0.5的PB倍数。

　　融资租赁目前仍还处于银行当年发展的初期，即构筑自身的金融业务能力，且过程中，诸多机构并没有形成自身金融业务能力的护城河，更多是在中国信贷体系的夹缝中生存，做监管套利。

　　所以，我们一直认为，融资租赁行业，最宝贵的功能在租赁，而不是融资，在产业一线的深耕和触达，而不是银行对公大客户的外溢，这也是为什么，我们看到，江苏金租明确的“零售领先，科技领先”的双领先战略，我们看到，是依托于宁波银行零售能力的永赢金租，脱颖而出。

　　所以，突围之路，我们觉得有三个阶段和步骤。

　　阶段一，夯实金融业务能力的护城河。满足规模，收益和竞争力三个要素平衡的资产类别，无外乎零售金融，普惠金融。在这个过程中，严守投放纪律，做好息差平衡。

　　阶段二，做好客户深耕，扩大非息收入占比。真正意义上掌握终端客户，明确自己的服务对象，在此基础上，叠加多产品服务，深挖客户价值。

　　阶段三，金融和产业相互融合。最终实现秦晓先生在视频里面说到的那样，金融业务本身能产生正向盈利，同时不断提高非利息收入，进一步增厚盈利来源，从而让金融业务走向自给，而非依赖注资。

　　当然，目前看，我们的路还很远，80%以上的融资租赁公司，还没到第一阶段。

　　初心未改，理想未死，行则将至，我们拭目以待。