一、LIBOR退出历史舞台的背景

　　2021年3月5日，英国金融行为监管局（FCA），即伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）定价基准管理机构（IBA）的监管机构，发布公告：2021年12月31日之后停止所有英镑、欧元、瑞士法郎、日元以及1周和2个月期美元LIBOR报价，2023年6月30日之后所有剩余期限美元利率终止报价。

　　2023年7月3日，FCA发布公告称，最后一个LIBOR银行小组——美元LIBOR银行小组已于2023年6月30日结束运作。1个月、3个月和6个月LIBOR将继续发布至2024年9月30日，但该数值是合成利率，而非原有报价利率。这也意味着，过去长达数十年来金融市场的利率定价基准LIBOR，正式退出历史舞台。

　　二、作为美元LIBOR的替代利率，SOFR与LIBOR差异对比

　　Libor主要有5种货币作为计价单位，包括美元（USD）、欧元（EUR）、英镑（GBP）、日元（JPY）和瑞士法郎（CHF）。LIBOR退出后，大部分经济体选择采用无风险基准利率来替代，主要币种替换利率如下：

　　其中，SOFR是美元LIBOR的替代利率。美元作为融资租赁公司日常业务中最常用的外币币种，本文就SOFR与美元LIBOR之间的差异展开讨论。

　　第一，两者来源不同。LIBOR的全称是“伦敦同业拆借利率”，由英国银行家协会（BBA）于1986年推出（2014年后由FCA监管），它是国际大型银行间相互拆借资金的利率。BBA依据其选定的参考银行的同业拆借利率报价，经过处理后进行算数平均得到最终的LIBOR利率。

　　SOFR全称是“有担保的隔夜融资利率”，由纽约联邦储备银行发布，它来源于美国三大隔夜回购市场的国债回购交易：通过纽约梅隆银行清算的一般三方回购，通过固定收益清算机构（FICC）美国证券存托与清算公司（DTCC）清算的通用担保品回购（GCFR）以及通过FICC清算的双边国债回购交易。SOFR是市场现阶段用于替代LIBOR的美元贷款基准利率。

　　第二，期限不同。美元LIBOR属于前瞻性期限利率，期限包括从隔夜到12个月的7种类型；SOFR本身属于后顾性隔夜利率，因为该利率是基于美国国债抵押回购市场的隔夜交易形成的，其数值为前一个工作日的隔夜利率，故仅有一种期限——隔夜期限。SOFR的后顾性质意味着它无法为金融市场各期限资金定价做参考依据。

　　为了满足市场需求，2021年7月29日，美国替代基准利率委员会（ARRC）正式推荐了使用由芝加哥商品交易所（CME）管理的前瞻性期限担保隔夜融资利率（Term SOFR），Term SOFR是以CME庞大的SOFR衍生品市场交易为基础形成的期限利率，代表了市场对未来一段时期SOFR平均水平的预期，理论上说，只要SOFR衍生品市场有足够大的交易量，该市场的预期一般接近于实际利率的变化，因此具有一定可靠性。但在实操过程中，将CME Term SOFR用于现金产品和衍生品时，使用者须先与CME签署协议，并履行相关义务。截至2023年6月末LIBOR退出时，国内各中资银行尚未就此达成一致，并非所有银行有Term SOFR报价。目前，各行已在陆续分批推进相关协议签署工作。

　　第三，价格形成机制不同。美元LIBOR是伦敦银行间同业拆借的无担保借款利率，反映了银行间的信用风险，SOFR是美国国债担保的隔夜借款利率，不包含信用风险溢价。因此，将基准利率从LIBOR转换为SOFR，需要确立LIBOR和SOFR之间的调整点差。

　　可采用不同方法对SOFR进行信用风险调整，即在SOFR的基础上加上信用风险调整值（CAS），以反映银行间信用风险，即LIBOR = SOFR + CAS。ARRC建议采用固定CAS，即5年历史中值法：把过去5年间LIBOR与SOFR利差的历史中值作为CAS。彭博公司已于2021年3月5日公布了固定CAS数值，其中：隔夜期限品种适用的调整利差为0.00644%；1周、一个月、2个月、3个月、6个月和12个月期限的调整利差分别为0.03839%、0.11448%、0.18456%、0.26161%、0.42826%、0.71513%。

　　但是，一方面，基于历史数据的CAS难以准确反映当前市场的信用状况，信用调整利差是基于过去的值，信用状况在短时间内如果发生剧烈变化，SOFR加上CAS难以衡量市场的真实资金需求；另一方面，目前已经确定的利差调整值后续是否会发生调整更新，都有不确定性。

　　三、融资租赁公司过渡时期注意点

　　鉴于此，2023年6月30日，中国外汇交易中心发布《关于LIBOR终止后银行间外汇市场相关业务安排的通知》表示，为推动新旧基准利率平稳更替，中国外汇交易中心于2023年7月3日起调整银行间外汇市场相关业务。

　　融资租赁公司是负债经营的机构，需要有效整合全球的资金资源来为公司资产补流，其中不乏各种外币负债。在这个过程中该如何规避可能产生的利率风险，平稳渡过LIBOR向SOFR的转换，是我们需要关注的重点。

　　第一，存量外币负债中，尽量使资产端与负债端的利率调整方式保持一致。具体实操层面，可能涉及两方面：

　　合同条款确认：利率转换合同修订可能引发法律风险，包括合同误释、点差调整、不同利率品种转换触发时间差异等引发的违约风险等，因而在签署转换合同过程中，需对各条款逐一确认，确保维持原条件或者尽可能维持原资产负债匹配度。

　　衍生品条件对应：LIBOR替换可能导致存续衍生品估值变动而引发合同估值变化、交易风险限额变化等风险，进而影响交易对手外币交易的保证金、授信占用额度变化等问题。需提前将贷款基础合同与衍生品合同做好衔接匹配，尽可能维持原有条件。

　　鉴于在6月末LIBOR退出时点前，并非所有银行都有Term SOFR报价，而必须采用CAS加点法过渡，若资产端使用Term SOFR报价，而负债端用SOFR报价，可能会造成一定的利差波动，故在转换时点的最优过渡选择是：第一，尽可能保持资产端和负债端同向同频变动；第二，将贷款合同与衍生品合同保持同向同频变动，最大化降低基准利率转换带来的利率波动风险。为了适应市场需求，目前各行已在陆续分批推进CME相关协议签署工作。

　　第二，对于增量业务，在项目综合收益与资产端和负债端的币种匹配、期限匹配和利率匹配之间达成一定平衡。在满足收益要求和市场允许条件下，优先考虑资产端和负债端的币种匹配、期限匹配和利率匹配；若无法达成，则在综合考量公司战略定位、项目收益的同时，提前预判，加大压力测试，为后续资产负债管理提前做好充分准备。