“隐债置换”利好哪些融资租赁平台？

　　10月以来，“特殊再融资债”持续落地，以利用低息、长期的地方政府债券去置换高息、即将到期的隐性债务，以达到降低地方政府的存量债务成本，优化债务期限结构的目的。而城投租赁贷款属于非标贷款范畴，其成本通常高于银行贷款和标债融资。我们认为，各区域城投/城投子公司即将到期的融资租赁贷款或将是本轮“特殊再融资债”的重点置换品种，因此对于租赁平台来讲，或将迎来一轮资金回款，存在短期内的利好。

　　截止2023年10月20日，城投公司和城投子公司存续的融资租赁贷款3.22万笔，存续规模5.29万亿元，主要分布在江苏、山东、浙江、四川、湖北、云南、重庆，存续租赁贷款余额在2000-8000亿元间分布。从租赁余额/城投有息负债来看，内蒙古、山西、西藏、天津、云南、山东等省的租赁款占比较高，在13%以上；而上海、青海、北京、新疆、广西等省租赁款占比偏低。

　　全国在今年四季度即将到期的租赁贷款额约2400亿元左右，规模远小于目前已落地的超9000亿元的“特殊再融资债”的规模。其中，江苏、山东、浙江、广东四省在今年四季度即将到期租赁款规模较大，在200亿元以上；其次为四川、湖北、天津，即将到期规模在100亿元-200亿元左右。

　　主要利好哪些租赁平台：本轮隐债置换的重点区域在内蒙古、 天津、 广西、 贵州、云南、甘肃、青海、宁夏、 重庆、辽宁、吉林、黑龙江等12个省市，12个重点省市在今年四季度即将到期的城投/城投子公司租赁款规模合计442.7亿元；而目前上述省市已有7288.55亿元的“特殊再融资债”落地，体量较大，因此我们认为，或将重点利好在上述区域有较大规模的即将到期城投租赁贷款的租赁平台。

　　统计发现，平安租赁、建信金租、交银金租、远东租赁、天津天保租赁、中交租赁、华融金租、长城金租、天津轨交租赁等租赁平台在上述省份有较大规模城投/城投子公司租赁贷款将在今年四季度到期，或将重点受利。细分来看，平安租赁的即将到期贷款主要集中在重庆、贵州、吉林三省；建信金租则主要在天津和重庆；交银金租则集中在天津和云南；远东租赁的区域分布整体比较分散，天津、贵州、广西的规模略大。

　　基本面观察

　　跟踪期内（2023.10.16-2023.10.20）有一家主体发生实质违约，为阳光城集团股份有限公司。

　　隐含评级AA+级和AA级，城投债，1-2年在3.01%-3.34%，2-3年在3.20%-3.47%；国企产业债，1-2年在3.13%-3.81%，2-3年在3.37%-3.89%；银行二永债，1-2年在3.15%-3.52%，2-3年在3.17%-4.00%。

　　一级市场

　　信用债和城投债发行量、偿还量、净融资额均环比上升。发行利率方面，本周信用债加权票面利率为2.80%，较上周上升22.79BP，城投债票面利率为3.79%，较上周上升17.30BP，产业债票面利率为3.20%，较上周上升23.86BP，城投-产业息差为59.23BP。

　　二级市场

　　本周信用债总成交量为9198.33亿元，环比上升4.56%。信用利差方面，AAA、AA+、AA级城投债信用利差较上期分别变动了-0.19bps、-4.33bps和-3.80bps。成交异常方面，本周产业债高估值成交债券数量为187只，低估值成交债券数量为227只；城投债高估值成交债券数量为1244只，低估值成交债券数量为731只。

　　风险提示

　　市场风险超预期、政策边际变化。

　　正文

　　01“隐债置换”利好哪些租赁平台？

　　10月以来，“特殊再融资债”持续落地，以利用低息、长期的地方政府债券去置换高息、即将到期的隐性债务，以达到降低地方政府的存量债务成本，优化债务期限结构的目的。而城投租赁贷款属于非标贷款范畴，其成本通常高于银行贷款和标债融资。

　　我们认为，各区域城投/城投子公司即将到期的融资租赁贷款或将是本轮“特殊再融资债”的重点置换品种，因此对于租赁平台来讲，或将迎来一轮资金回款，存在短期内的利好。

　　1.1 城投融资租赁仍主要集中在苏鲁浙川鄂云渝

　　根据企业预警通的数据统计，截止2023年10月20日，城投公司和城投子公司存续的融资租赁贷款3.22万笔，存续规模5.29万亿元，主要分布在江苏、山东、浙江、四川、湖北、云南、重庆，存续租赁贷款余额分别为7980.82亿元、5706.20亿元、5401.18亿元、3882.37亿元、2996.58亿元、2266.53亿元、2203.48亿元；第二梯队为天津、陕西、河南、安徽、广东、贵州、江西、福建、湖南、山西、广西、河北等省，存续租赁贷款余额在1000亿元-2000亿元左右。

　　从存续融租贷款余额在区域城投有息负债总额的占比情况来看，内蒙古、山西、西藏、天津、云南、山东等省的租赁款占比较高，在13%以上；而上海、青海、北京、新疆、广西等省租赁款占比偏低。

　　而从今年四季度即将到期的城投/城投子公司租赁贷款情况来看，全国在今年四季度即将到期的租赁贷款额约2400亿元左右，规模远小于目前已落地的超9000亿元的“特殊再融资债”的规模。

　　其中，江苏、山东、浙江、广东四省的即将到期规模较大，在200亿元以上；其次为四川、湖北、天津，即将到期规模在100亿元-200亿元左右；广东、福建、山西、新疆、西藏等省在今年四季度即将到期租赁规模占比偏大。

　　1.2 主要利好哪些租赁平台？

　　本轮隐债置换的重点区域在内蒙古、 天津、 广西、 贵州、云南、甘肃、青海、宁夏、 重庆、辽宁、吉林、黑龙江等12个省市，12个重点省市在今年四季度即将到期的城投/城投子公司租赁款规模合计442.7亿元；而目前上述省市已有7288.55亿元的“特殊再融资债”落地，体量较大，因此我们认为，或将重点利好在上述区域有较大规模的即将到期城投租赁贷款的租赁平台。

　　统计发现，平安租赁、建信金租、交银金租、远东租赁、天津天保租赁、中交租赁、华融金租、长城金租、天津轨交租赁等租赁平台在上述省份有较大规模城投/城投子公司租赁贷款将在今年四季度到期，或将重点受利。细分来看，平安租赁的即将到期贷款主要集中在重庆、贵州、吉林三省；建信金租则主要在天津和重庆；交银金租则集中在天津和云南；远东租赁的区域分布整体比较分散，天津、贵州、广西的规模略大。