前言

　　随着行业监管部门对融资租赁公司开展城投类业务的管控不断加强，融资租赁公司需要拓展新的行业来填补城投类业务留下的缺口。建筑行业作为国民经济的重要部门，具有行业体量大、业务分布广、资金需求多的特点，可以作为融资租赁公司的业务投向选择。本文结合建筑行业的风险特征，从风险控制角度出发，对建筑施工企业融资租赁业务的评审关注点进行探讨。

　　一、建筑行业概况

　　（一）建筑行业划分及界定

　　建筑行业是专门从事土木工程、房屋建设、线路管道和设备安装、装饰和装修等工作的生产部门，其产品是各种工厂、矿井、铁路、桥梁、港口、道路、管线、住宅以及公共设施的建筑物、构筑物和设施等。根据最新的《国民经济行业分类》，建筑业可分四大类：（1）房屋建筑业；（2）土木工程建筑业，其中土木工程建筑业又可细分为铁路、道路、隧道和桥梁工程建筑、水利和水运工程建筑、海油工程建筑、工矿工程建筑、架线和管道工程建筑、节能环保工程施工、电力工程施工和其他土木工程建筑等8个子类别；（3）建筑安装业；（4）建筑装饰、装修和其他建筑业。

　　（二）建筑行业发展现状

　　根据中国建筑业协会发布的《2023年上半年建筑业发展统计分析》，2023年上半年建筑业实现增加值37,003亿元，同比增长7.7%,增速高于国内生产总值增速2.2个百分点。建筑业增加值占国内生产总值的比重为6.24%。合同订单方面，2023年上半年,全国建筑业企业签订合同总额514,959亿元，同比增长5.03%；其中新签合同额154,394亿元，同比增长3.11%。

　　分区域看，2023年上半年，江苏、浙江、广东建筑业总产值均超过了1万亿元，分别达到15,917亿元、11,376亿元和10,586亿元，分别占全国建筑业总产值的12.03%、8.61%和8.00%。除以上三省外，总产值超过5,000亿元的还有湖北、山东、四川、福建、北京、湖南、安徽、河南等8个地区，上述11省市完成的建筑业总产值占全国建筑业总产值的70.14%。

　　总体看，建筑行业在国民经济中依然占有重要地位，行业规模仍处于增长阶段。

　　二、建筑行业发展现状

　　（一）行业集中度低，业务同质化严重

　　建筑行业市场进入门槛较低，同质化竞争较激烈，在房屋建设领域尤其明显。行业内具备技术管理、装备优势以及高等级资质的大型建筑施工企业具有较强的市场竞争力。

　　（二）业务范围广泛，周期性影响差异大

　　建筑行业的业务范围十分广泛，下游客户所在行业涉及房地产、公用基础设施、交通、电力、工矿等领域。在国民经济发展的不同阶段，各下游行业受宏观经济周期波动的影响存在差异，有的甚至呈现相反的周期性特征。

　　（三）产业链地位弱势，资金占用程度高

　　在建筑行业产业链中，建筑施工企业处于相对弱势位置，而业主方相对强势，体现在业主方往往会选择垫资意愿和能力更强的施工单位。为了争夺项目订单，建筑施工企业不得不通过增加项目垫资来提高自身的竞争力。

　　（四）债务负担重，流动性压力大

　　在行业竞争过度的现实情况下，低价中标、垫资施工及工程款回收时间长等现象在建筑行业内较为普遍，导致建筑施工企业资金需求高，大部分建筑施工企业依靠债务资金作为运营资金，在工程款回收困难及债务周转的双重压力下，容易出现阶段性的流动性困难。

　　三、建筑施工企业融资租赁业务

　　评审关注点

　　在对建筑施工企业融资租赁业务进行评审时，需要同时关注内外两个方面的因素。其中，对外部因素的分析主要从宏观环境、行业环境和区域环境着手；对内部因素的分析，又可以从建筑施工企业的经营能力（经营规模、施工能力）和财务表现（杠杆水平、盈利能力、周转能力、偿债能力、获现能力）等两个方面着手。

　　一、外部环境

　　1.宏观环境

　　建筑行业受宏观经济形势变化影响较大。当经济发展处于扩张周期，国家基础设施投资、社会固定资产投资、房地产开发和居民住宅等需求的旺盛也会带动建筑行业的繁荣；相反，当经济处于收缩周期，建筑行业的需求也会发生萎缩。宏观经济的周期性导致建筑行业的景气度发生波动，引发建筑施工企业的信用资质在不同宏观环境下呈现明显变化。

　　因此，在评审时，需要重点关注财政政策、货币政策、国内生产总值增长率、全社会固定资产投资等宏观环境因素。对于有海外业务的建筑施工企业，还应同时考虑其业务所在国的政治风险、汇率波动风险、外汇管制风险等。

　　2.行业环境

　　建筑行业产业关联度较高，产业政策和上下游行业所处的景气度周期对建筑施工企业的经营成果有很大影响。

　　因此，需要重点关注行业政策的变化，行业政策对建筑行业的产业结构、产业技术等方面的调整，以及上下游行业景气度变化对建筑施工企业经营成果的影响。

　　3.区域环境

　　我国建筑行业区域化特征明显，除少数大型建筑央企，大部分建筑施工企业的施工业务范围具有一定的地域性。从规模、收入和利润来看，建筑行业在地区间的分布比较集中，发展最快的地区是浙江、江苏、山东、广东、北京和上海。业务范围较集中的企业可能因当地经济环境和市场需求的变化而面临较大的经营风险。

　　为此，应重点关注建筑施工企业主要业务所在地区的竞争格局、经济发展状况及政府等机构投资情况，如行业集中度、GDP增长率、固定资产投资、新开工及竣工面积等。

　　二、经营能力

　　1.经营规模

　　建筑施工企业的经营规模可在较大程度上反映其综合实力。第一，建筑行业具有周期性且竞争激烈，同等条件下，经营规模较大的企业在项目承揽、原材料采购、获取外部支持等方面占有明显优势，更能抵御行业景气程度下降周期内的经营和财务风险。第二，经营规模较大的建筑施工企业在勘察设计、物资采购、施工技术、项目管理等方面综合配套能力较强，有能力以工程总承包商的身份承揽工程项目，尤其是投资规模大、施工期长、技术水平要求高、盈利水平较高的大型项目。

　　在分析建筑施工企业经营规模时，需重点关注其营业收入和新签合同额。

　　（1）营业收入

　　收入规模是建筑施工企业经营规模的直接体现，作为其可持续经营和现金流产生的基础，能在很大程度上反映建筑施工企业的市场竞争力。

　　（2）新签合同额

　　新签合同额代表了建筑施工企业依托经验、资质、口碑等竞争优势最终转化为获取新订单的能力，同时也代表了建筑施工企业未来一段时间内的项目储备情况和维持市场竞争力的能力，有助于判断建筑施工企业收入的持续性和稳定性。

　　2.施工能力

　　建筑施工领域的工程复杂程度差异较大，施工能力直接决定了其承揽业务的能力。施工能力主要表现在所能承揽的工程类型的多寡、难度的高低、拥有的机械设备的高端程度和规模大小、拥有的高级工程技术和管理人力资源的充足性等方面。施工能力直接体现为建筑施工企业所取得的建筑施工资质上。

　　在分析建筑施工企业施工能力时，需要重点关注企业的施工资质及获奖情况。一般说来，拥有的施工资质等级越高、施工业务领域越广泛，建筑施工企业的施工能力和抗风险能力就越强。同时，获国家级奖项越多，说明建筑施工企业施工能力和技术水平越高，越有利于建筑施工企业提升自身市场竞争力和业界声誉。常见的奖项有鲁班奖、詹天佑奖等。

　　三、财务表现

　　1.杠杆水平

　　杠杆水平体现了企业的债务政策，是影响企业债务稳健性的关键因素。受垫资经营特点的影响，建筑施工企业资金需求较大，外部债务融资金额较高。债务水平的高低体现了企业债务政策的谨慎程度，也是影响偿债能力和偿债意愿的关键要素。

　　资产负债率能够反映建筑施工企业的资本结构，是分析企业杠杆水平的一个重要指标。一般情况下，建筑施工企业的负债主要为经营性的短期资产占用形成，流动性相对优于重资产行业，因此对建筑施工企业的资产负债率可以给予较高的容忍度，但当该指标超过90%时，就需要进行特别关注。

　　2.盈利能力

　　建筑施工企业一般都采用项目制运行，由于项目分布的分散性，企业经营规模越大，项目管理难度越高，管理能力的差距最终也会通过经营成果表现出来。

　　毛利率是建筑施工企业盈利能力的直接体现，也是其在产业链中地位的反映。毛利率的高低一般由企业承接的项目类型、项目承接方式、施工水平、成本管控和项目管理能力等因素决定。

　　3.周转能力

　　建筑工程结算流程复杂、时间长，且业主处于强势地位，建筑施工企业垫资施工、工程款结算延迟的现象较为普遍。除了少数区域市场地位较强的企业，大部分企业向钢材、水泥、混凝土等上游原材料供应商转移资金压力的能力较弱，因此企业对自身资金周转的管理能力十分重要。

　　对建筑施工企业周转能力的分析需要重点关注其应收账款周转率。建筑施工企业应收款项的回收风险一方面来自应收款项的质量，如规模、集中度、下游客户资信水平等；另一方面来自企业自身的管理水平，如信用政策的选择、项目流程管控、应收账款管理等，后者往往扮演更重要的角色，并会对前者产生影响。

　　4.偿债能力

　　建筑行业杠杆水平普遍较高，经营过程中涉及大规模的现金流入和流出，对营运资金的需求较高，因此保持较强的获现能力和较高的资产流动性是建筑施工企业保障到期债务偿付和保持经营持续性的关键。企业资金流动性越强，偿债风险越低。

　　偿债能力分析需要重点关注以下两个指标：

　　（1）现金类资产/短期有息债务

　　短期有息债务主要用于补充流动性，相较流动负债，短期有息债务在偿付时具有较强的刚性及时间限度要求，因此可以从流动性比较强的现金类资产角度考察企业对短期有息债务的即时偿付能力。

　　（2）EBITDA利息保障倍数

　　对于长期债务而言，通常是采用每年付息、到期还本的形式。因此在一定时间内，EBITDA对利息的保障程度是衡量企业偿债安全程度的重要指标。如果企业持续具备保持按时付息的能力，则其通过借新还旧方式周转长期债务的可行性也更大。

　　5.获现能力

　　盈利是企业经营的目标，但资金是维持企业运转的条件。基于建筑施工企业杠杆水平较高的特点，应关注建筑施工企业的获现能力。在同样的盈利水平下，获现能力强的建筑施工企业能够在融资环境较差的情况下保持相对较稳定的运转，保持债务偿还能力。

　　为此，应重点关注以下两个指标：

　　（1）现金收入比

　　企业运转及偿债资金的最根本来源是自身的经营活动，由于建筑施工企业在产业链中的地位较弱，通常会产生较大规模的应收账款占用资金。现金收入比越高，建筑施工企业竞争力和话语权也越强。

　　（2）收现比-付现比

　　收现比衡量的是建筑施工企业对下游客户的议价能力，付现比则体现的是对上游供应商的议价能力。一般情况下建筑施工企业对下游客户的议价能力都偏弱，但对上游供应商的议价能力则有一定差异。若能够将资金压力转移给上游供应商，那么建筑施工企业的周转压力将会有所降低。因此，考察收现比的同时，还应该考察（收现比-付现比），即（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入-购买商品、接受劳务支付的现金/营业成本），以此来衡量企业营运的资金缺口大小。

　　四、总结

　　建筑行业具有行业特征明显、行业风险共性强的特点，融资租赁公司切入该行业的时间成本和学习成本都相对较低。同时，建筑施工企业全国各地均有经营活动，资金需求量大且持续性强，能够为融资租赁公司提供丰富的项目资源，可以在一定程度上起到填补城投类业务收缩而产生的业务缺口。特别是股东具有建筑行业背景的融资租赁公司，可以适当加强对建筑类客户的业务拓展，降低城投类业务收缩带来的影响。融资租赁公司进行建筑施工企业融资租赁业务的项目评审可以从外部因素（宏观环境、行业环境、区域环境）和内部因素（经营规模、财务表现）入手，增加对该业务主要风险点的关注力度，保障融资租赁公司在扩展新增业务来源时，最大程度的提升自身资产的安全。