一、投资与价值投资

　　（一）确定企业合理价值

　　根据格雷厄姆的定义，一个人如果基于正确逻辑进行了财务分析，遵循本金安全原则和选择合理的回报率，他就是投资者，不是投机者。对融资租赁而言，本质同样是用正确的逻辑确定项目的风险，明确风险相对应的合理定价，比较风险报酬比。当选择一个项目时，仅依靠财务报表判断企业未来发展，存在很多不确定性，融资租赁公司还需要掌握目标行业商业模式和运营逻辑、风险点和回报率，并判断是否具备长期吸引力。

　　（二）价值投资的核心-长期投资

　　在融资租赁行业，项目周期多为3-5年，一些航空航运项目8-12年也不少见。作为中途退出不易，市场缺乏流动性的融资租赁标的，这就代表着融资租赁公司对项目和企业的分析要有一个长期的视角，标的企业除了SPV外，评估是要把是否能永续经营作为一个考量点。长期投资意味着，融资租赁企业评估项目时经常要问自己很多五年后的问题：

　　五年后这家公司大概率还在不在？

　　目前这股潮流五年后还是潮流吗？

　　五年后这个行业还会像今天一样繁荣？

　　这些五年后的问题背后是长期投资和永续投资的视角，往往深思能告诉我们一些项目纠结的答案。

　　（三）价值投资的核心-能力圈

　　巴菲特强调做自己能力范围内的事十分重要。他的成功的秘诀之一便是把注意力集中在自己擅长的事上。高科技企业具有高成长属性，但对于融资租赁公司而言，利用传统的债权融资，收益水平不会因为科技公司的成功而增长，反而会因为科技公司的失败而损失全部本金。所以对于大部分租赁公司而言，不要挑战自身能力边界，在自身能力范围内，选择相对弱周期、传统行业，重复相对简单枯燥的企业，可能会相对安全一点。

　　二、价值投资理念在融资租赁行业的运用

　　（一）风险

　　好的风险管理者，既能吸取以往经验教训，又能预见从未发生过的事的人，特别是对风险高度敏感的人。

　　1、行为金融-从众

　　迄今为止，伯克希尔旗下的所有保险公司仍然遵循一个原则：正确与否并不仅仅因为大家都这么做。案例表明，往往失败的银行家并不缺乏高智商和进取心，只是因为对他人的盲目模仿。巴菲特指出，银行的规模大或者小都没有影响，反倒是文化十分关键。他希望银行的首席执行官骨子里就带着风险控制意识。对于融资租赁公司也同样适用，公司一把手本质是公司的首席风险官，很大程度上决定了公司未来。

　　2、放松标准

　　巴菲特和芒格指出，在保险行业，你用一大笔钱只能换来几张纸，所以很容易做傻事。犯上几个大错就能让你积攒多年的本钱付之东流。对于融资租赁公司而言，一方面，项目投资的成功取决于合理风险的正确定价，拒绝的能力至关重要。另一方面，投资的成功并不需要非凡的智慧，反倒需要超常的纪律性。建议融资租赁公司长期积累，聚焦几个行业。

　　3、杠杆与负债

　　杠杆可以放大回报，同时也会放大损失。融资租赁属于高杠杆行业，我们需要对杠杆的使用抱有格外的敬畏之心。

　　4、金融管理

　　巴菲特指出，银行的失败多归咎于管理层的失误，他们发放那些非理性的贷款。过去美国的银行业的总资产通常是净资产的十几倍，所以，任何一个管理上的愚蠢的小失误，都足以侵蚀一家银行的全部净资产，导致其破产。因此，管理一家融资租赁公司就如同管理一家银行，不必想着成为第一名，只要考虑如何管理好你的资产、负债、成本和收益就可以了。

　　5、集中与分散

　　鸡蛋不能放在一个篮子了，但实际情况下，集中与分散是相对的。假如对一家公司、一个行业非常了解（能力圈内），那么，集中投资法能够很好地降低风险。因此，融资租赁公司不能为了分散而分散，应该在熟悉的领域，适当提升集中度。同时也应该注意严格资产配置纪律，即便非常熟悉的行业，可能也会存在颠覆性的风险，因此也需要格外谨慎。

　　（二）企业经营

　　在巴菲特谈起如何管理伯克希尔旗下公司的执行层时说："我们从不试图去教一个优秀的棒球手如何挥舞球棒。"这与菲利普·费雪的观点如出一辙，与最优秀的人打交道，不要干错事，不要试图教他们做什么。对于融资租赁公司管理层、员工而言，在判断一个项目能否投资时，也应该是像公司的主人一样行为和思考，在风险可控范围内，为股东提供一个稳健的，超越平均水平的回报。

　　（三）商业模式

　　1、成长

　　将价格问题先放在一边，最值得拥有的公司是那些在一直延伸的时期周期里，不断利用增量资本获得高回报率的公司。与此相反，最糟糕的公司是那些要求不断的大量资本投入，但回报率低下的公司。作为融资租赁公司，保持长期有序的增长，比追求一时快速增长而导致的颠覆性变化更为重要。换言之哪怕增长缓慢，只要永远增长下去，必然会长出一棵参天大树。

　　2、商业模式

　　费雪对于公司盈利能力还有一个考虑，即公司未来的成长是否依赖新增投资。他说：如果一家公司的成长是由大量新增投资所致，那么股本的增大将摊薄现有股东的利益，使其无法分享成长的好处。一家高利润率的公司应具有内生性产生的现金流，这些资金能维持公司的成长，而无需额外稀释股东的权益。另外，一家在固定资产和运营资本需求方面控制有方的公司，能管理好它的现金需求，避免通过股票进行融资。

　　3、外部环境

　　作为投资者，需要一个稳定的投资环境。一个环境迅速变化的行业或许会提供巨大的胜利机会，但是它不具备我们寻找的确定性。对于融资租赁公司而言，在迅速变化的行业投资失败，损失将是惨重的，因此，更需要一个稳定的投资环境。宏观经济很难判断，即便宏观分析正确，也很难确定收益。融资租赁处在宏观和时代的潮流中，需要做的是坚持自己的原则，持续经营。

　　三、关于融资租赁和价值投资的额外思考

　　（一）权益投资与债权投资

　　债权投资收益固定有限，一旦损失则为全部本息。

　　权益投资波动性大，上不封顶，下则为全部投资额。

　　（二）标准资产与非标资产

　　标准资产具备易复制性，流动性强。

　　非标资产流动性差，退出不易，偿债优先度低。

　　（三）投资级与高收益

　　投资级项目往往信用评级高，收益率低，但评级也不能完全代表真实风险，近几年AAA爆雷也不鲜见。

　　高收益项目大部分是融资租赁的标的，“刀尖舔血”次数多了必然要被割了舌头。