天津渤海租赁有限公司：有望实现规模利润双增长

渤海租赁有限公司2012 年业绩基本符合预期：

　　除2012 年8 月完成收购的HKAC 外，公司融资租赁规模实现了约50%的增长，由125 亿元增加到2012 年末的190 亿元左右。扣除掉HKAC 贡献的1 个亿净利润外，公司（除HKAC 外）净利润为3.5-4亿元，同比增长-3-11%，远低于租赁规模的增速，我们认为原因如下：

　　（1）信贷额度紧缺带来的融资成本上升，导致净息差有所下降。

　　（2）皖江金融租赁处于投入期，有一定的费用。

　　（3）预计年底一次性费用支出较大：从三季报来看，公司实现了4.1 亿元的净利润，扣减掉HKAC 贡献的0.72 亿的净利润后，公司的净利润约为3.4 亿元，较一季报的0.6 亿元和中报的2 亿元有较大程度的增长，但年报时公司净利润也仅为3.5-4 亿元，考虑到四季度公司融资租赁规模的增长，我们推测公司年底的一次性费用支出较大。

　　2013 年公司有望迎来规模和利润的双增长：

　　在融资租赁行业增长和新型城镇化的背景下，公司融资租赁规模有望继续快速增长，预计增速可维持在40%左右。随着信贷规模的稍许放松，以及公司探索资产证券化和公司债等多种融资形式，公司的资金成本有望下降，从而带动净利润的增长。此外，HKAC2013 年的承诺净利润能达到4400 万美元，折合RMB2.77 亿元，较2012 年有较大幅度增长。