投资要点:
    维持“增持”评级,目标价9.6元,维持2013年-15年EPS分别为0.48/0.63/0.82元。
    2013年前三季度公司营业收入21.81亿元,同比增长17%,净利润4.01亿元,同比减少2%,EPS0.32元,基本符合我们的预期。
    公司正向技术壁垒较高的经营租赁模式升级。随着经济结构转型和金融改革推进,预计2015年国内租赁行业规模有望从1.5万亿元增长至约3万亿元,渗透率从4%提升到6%左右。目前公司的经营租赁业务收入占比已超过40%,公司将继续由融资租赁模式向经营租赁模式升级,逐步摆脱竞争日趋激烈的类贷款业务模式。此次并购前,公司已形成以基础设施融资租赁为主的天津渤海租赁、中小企业租赁为主的皖江租赁以及国际飞机租赁为主的海航香港三大业务平台。
    收购新加坡集装箱业务,业务种类趋于多元化。公司于2013年9月公告拟以81亿元价格收购全球领先的集装箱租赁公司SeacoSRL100%股权,其中35亿元资金将通过定向发行股份方式募集。预计此次收购将进一步丰富公司业务结构,完善公司租赁业务的全球战略布局。若并购成功,预计2014年集装箱租赁业务可为公司新增近6亿元的净利润,与海航香港的飞机租赁业务一起成为经营租赁业务发展的引擎。
    融资渠道进一步拓宽,ROE有望逐年提升。由于公司新增项目配套贷款增长等因素,2013年前三季度财务费用同比增长88%。公司已于2013年10月发行35亿元公司债,票面利率6.0%,未来将继续探索如资产证券化等多种融资方式,预计公司的ROE将从2012年的6%提升至2015年的11%以上。
    核心风险:金融改革政策晚于预期;经济不景气;业务风险提升等。