11月26日，辽宁辉山乳业集团有限公司(下称“辉山乳业”)发布公告，称将与盈华租赁就包含4万余头奶牛的租赁资产订立融资租赁协议。此外，据彭博报道，早在今年5月，辉山乳业将把大约四分之一的牧群—— 约5万头奶牛以10亿元人民币(1.52亿美元)的价格出售给广东粤信融资租赁有限公司，再回租回来。

浑水资本研究部称，这显示辉山乳业可能面临资金流紧张的问题。

12月16日，浑水发布报告称“辉山的报告收入亦为欺诈”。12月19日再发长达13页报告，题为“中国辉山乳业第二部分：税务局证据显示收入造假”。浑水在第一部分报告中解释了辉山乳业“虚增利润率、资本开支和现金结余”，第二部分报告则详细说明了辉山乳业报告的收入数据“也是虚假”的。

对此，辉山乳业回应称“董事会确认本集团在年度报告和中期报告中报告的本集团合并收入乃根据国际财务报告准则编制，且公平地反映了本集团在相关报告期间的业绩。”

浑水报告称，“至少自2014年起，公司通过虚假宣称苜蓿草全部自供来夸大利润率。”

辉山乳业16号深夜的第一条回应称，公司2013至2014财年、2014至2015财年及2015至2016财年，公司的苜蓿草产量分别达到14万吨、13.4万吨及8.5万吨，而在过去3个财年内，每年向外部供应商购买约1万吨苜蓿草，外购量占公司苜蓿草/燕麦饲料供应需求约4.3%至9.2%。

对此，浑水资本研究部总监Carson Block称，这样的回应绝对是撒谎，因为浑水是通过访问辉山乳业厂房内部的工作人员发现，牧场的大部分苜蓿草都是从第三方进口的，除此之外，浑水还掌握辉山乳业进口苜蓿草的船运记录。

针对辉山乳业的回复，浑水称未来会陆续发布报告，而Carson Block对于已掌握证据胸有成竹。