最近真假租赁之争愈发激烈，同时转型、专业化等讨论、思考也几乎人人参与，似乎有点像14-15年的情况。

1.2006年以前租赁公司的发展

我们再看一下2006年及以前的租赁公司状况：

国内融资租赁公司起源于1981年，代表是东方租赁，中国租赁。

金融租赁起源于86年，86-95年共审批16家（部分破产清算），即历史中的老十六家金租，部分也是现在某些金租的前身，但有一些目前未被银监会认可。96-06没有一家获得审批，07年重新开始审批；

内资商租从2004年开始试点审批，2004年9家，2006年11家；

外资商租从2005年开始审批设立，2005年第一家外资商租仲利国际租赁成立。

实际上06年以及以前，租赁公司发展缓慢。2007年金租开始获得审批，内、外资商租审批加快，租赁公司发展进入新阶段。

所以，租赁公司的新设立的速度在06-07年开始增加，但实际运营的租赁公司远远少于注册设立的租赁公司数量。由于存量合同余额基数极小，所以07年、08年业务总量增速极大，甚至08年增速超过500%。

2. 融资租赁的耕耘、普及

06-12年，融资租赁可谓是在耕耘期，产业处于推广期。该阶段前期，市场上大多数的经济体不懂融资租赁，甚至从未听说这个词。

融资租赁的认知度普遍提高大约在2009年-2011年，尤其是10年-11年（业务量获得极大提高，反映出市场拓展的迅速）。业界内包括远东、仲利、美联信、恒信、西门子、上海电气等等在内的商租（及部分金租，商租为主）的业务一线，电推、陌拜、扫楼、发传单，一户一户拜访，一户一户介绍融资租赁是什么，能够做什么。认知度与市场就是这样一脚一脚踩出来的。

那时候入行的租赁人去跟客户谈业务，首先要跟客户解释明白什么是融资租赁；其次跟客户解释清楚我们不是骗子；第三跟客户讲我们不是高利贷，并非不正规的金融！作者正是那个阶段入行，东家是仲利国际租赁，源于台湾。电推陌拜，客户一听XX国际XX，来自台湾，又是放贷类业务，骗子的三个标签基本齐了……现在看来，也是一段别有滋味的经历吧。

为什么重点说是商租的业拓对租赁的认知度的推广？原因有二：

其一，彼时金租有哪些？老十六家中存活的且仍被银监会认可的（历史遗留问题，当时虽说是十六家金租，后来部分不被银监认可），07年获批的工银、建信、交银、招银、民生五家金租，10年获批的农行、兴业、光大、昆仑四家金租，11年获批的皖江金融租赁、北部湾金融租赁和浦发金融租赁三家。银监会2012年认可的金融租赁公司共有20家，分别为建信、工银、交银、民生、招商、兴银、昆仑、光大、农银、国银、外贸、信达、长城、华融、江苏金租、河北金租、山西金租、皖江、浦银、北部湾。这些金租10年之前成立的仅有十二家，且以银行系为主（按业务量计）。从成立时间上讲，融资租赁作为一种融资手段基本快要普及，人尽皆知的时候，金融租赁公司才大规模成立。

其二，金融租赁公司客户面向的是大型企业以国企为主、涉猎行业主要为航空、航运、平台（省市级）、路桥等类。银行系的母行基本都是大行，业务多由母行各级分支行推荐。业务实质上是信贷业务，单笔投放金额极大。金融租赁公司从业人员相对较少，更不会去做扫楼式的工作，市场上也很难见到踪迹，更不会作为商租的竞争对手。实际上那时候金融租赁公司是高大上、高高在上，如同银行一样，完全的甲方！

金融租赁公司对于租赁普及度、认知度不能说没有促进，但主要是商租的从业人员传播更多。

图表7可以明显看出07-10业务总量持续快速增长，增幅接近甚至超过100%，其后注册数量自11年至16年，每年都有超过50%的增速，资本金的增速也在14年、15年达到高点。所以笔者认为融资租赁业务总量的剧增，业务模式被普并获得市场认可（企业主、管理人员对融资租赁的普遍了解），其持牌（虽然商租不是金融牌照）合法经营放贷业务（极其类似银行信贷业务，而地下钱庄、高利贷等其他影子银行受到打击），十倍的杠杆，以及看着华丽的财报（给人躺着都赚钱的感觉，现实是海市蜃楼），再加上政策的引导，促进了资本的进入，带来了融资租赁公司注册数量跟资本金上的急剧增加。

3.何其相似的纠结

业务总量07-10年的急速扩展之后，11年受国内经济因素等诸多因素的影响，速度下降。2012年的高速增长，实际上并非业务方向上找到了突破口，而是12年版的四万亿，极大的促进了信贷业务（包含银行的表内信贷、表外非标，非银的信托、租赁，乃至地下钱庄、高利贷等等）的扩展（也埋下了隐患，前一次的祸根是08年的四万亿）。2013年大批租赁公司开始成立，进入运营，增速上反而较上年下降较大，实际说明在运营的各家租赁公司在业务增量上遇到瓶颈。

现实的状况也是如此。虽然资本涌入，但是2011年至2013年，折戟沉沙，损失惨重。金租业务聚焦在航空、航运、平台，折戟在航运；商租业务聚集在工商企业，业务折戟在中小企业、个人业务（个人业务更多的是厂商租赁，主要是工程机械方面）。【许多情况笔者在“2011—2017，融资租赁业风云录”作了简单的介绍，不再赘述】

于是2014年，损失惨重的租赁业第一次陷入集体思考，业务方向该往何处发展？所以笔者说2014年的纠结跟时下何其相似。租赁该做什么方向的业务是2014年考虑的重中之重，尤其是新设立的租赁公司。

不同的是，那时候没有这么多讨论，一则从业人员没有现在这么多，二则资本很快找到了发泄的出口、新的租赁业务方向，类信贷的饕餮盛宴——政府融资平台。

处于弱经济周期下，政府主导投资力度加大，平台融资夹杂政府信用；适逢其会，资本进入了融资租赁这个类信贷业务的风口，两者一拍即合。于是平台成为信仰，业务大爆发。快哉，终于实现躺着也赚钱啦。五年期贷款基准利率为6.4%，信贷宽松，平台项目对接资金简单粗暴，收益率最高可达13%-14%。不是躺着都赚钱是什么？

2014年可谓是融资租赁平台化元年。并非说2014年之前，融资租赁公司不在平台业务领域投放。而是2014年之前，平台业务在租赁业务总量中占比真的没有那么高。政府投资行为创造了政府平台的融资需求，也带来了租赁业界的饕餮盛宴，更推高了政府负债、隐性负债，平台公司债墙高筑。

也故新设立的商租、金租，尤其是地方城商行系的金租，大笔投放平台项目（包含城投类平台项目及地方政府公共事业项目），不得不说，这也是做大资产规模的最佳路径。2010年后，凡是资产规模迅速做大的，基本是平台项目撑起来的。典型的案例有，皖江金租、越秀租赁、晨鸣租赁，城商行体系的洛银、徽银等等。而远东、平安平台项目占比也是极大。

所以2014年开始，融资租赁公司瞄准了平台项目，做信贷业务，也是资本青睐的领域。同时2014年以前，业务方向上除了本身已经定位与类信贷业务的大金租，以及个别专业化租赁公司及始终专注于小微的日、台系租赁公司外，都开始切入上市公司、大型国企民企等等制造业、农牧产业、甚至影视传媒出版行业的类信贷业务领域。新设立的商租金租更是如此。类信贷的饕餮盛宴开始了。

下篇

1. 时下形式的严峻程度远超过2014年。

a) 逾期问题。逾期与资产认定情况，各家租赁公司遮遮掩掩，但实际状况令人堪忧。

首先是平台项目逾期。是的，当年的信仰啊。殊不知就如同当年的刚性兑付，信仰也有被打破的那天，而最终也是要被打破的，看看当年的国企背景的天威保变。

①中央对地方政府债务、地方政府隐形债务监督、管控力度加大，禁止地方政府违规举债。受政策影响，银监、央行调节信贷政策，平台融资受限，同时多地在财政部督查中发现有违规举债行为，被审计并要求整改，融资能力、融资流畅度受限。

②各地政府平台公司资产质量一般，部分平台直接将毫无收益性的道路管网注入平台公司充当固定资产。同时各平台公司与政府之间角色混乱，权利义务不对等，导致平台公司出工出力出钱，工作做了，工程建了，但跟政府的结算遥遥无期，甚至没有公平、公正、明确、清晰的合同。

上述两个因素，一个切断了资金融通、借新还旧的路子，一个导致了平台公司自身经营能力极低，既没有稳定、靠谱的经营性现金流入，也没有可期的利润来源，其偿债能力自然难以保证。

再深层次讲，弱经济周期下，政府主导投资行为是否真的科学合理，要需要进一步质疑。政府动辄圈地划区，设立各种明目产业园、工业园、创新园，并配套棚改安置房项目；大修道路，进行绿化，水利施工等基础设施投资；公共设施配套追求广而全……投资未来能否真实带来经济效益、社会效益？

园区建设整整齐齐，马路宽宽广广，绿化漂漂亮亮，然企业寡寡淡淡，人迹稀稀少少。投资的各种产业园、道路使用效率极低，为何还要拼命投资，甚至一个区县两个三个开发区、管委会。带动的产业发展几何？带来的税收收入几何？然而城际之间的道路却坑坑洼洼、磕磕绊绊。如此的产城发展、产业园规划、道路建设恐怕不少。

平台逾期即被套——基本没有可有效执行的资产，即便有可能也无法执行。结果就是租赁公司被套，只能去展期，最后四大欢喜。哪四大欢喜？资方（无奈欢喜），平台（暗自欢喜），政府（随意欢喜），监管（无事则喜）。

第二是以上市公司为典型代表的大型企业项目逾期。说起来都是泪，踩雷的都是当年的业务能手；渠道差一点，当年想做都做不进去。到底怎么了？

我曾反复发表过目前阶段踩雷是必然的观点，也发表过企业管理层投资决策要审慎，合理，在此不一一赘述，有兴趣的可以看一下笔者另一篇文章《一位租赁风控聊风险：过于焦虑前方的人，往往容易跌倒》。

古语有之，“穷则思变”。船撞礁石，考虑切换航道了。于是有了类信贷是假租赁，专业化，转中小微的讨论与声音。

笔者并非认为思考做真租赁——融物性租赁、专业化、中小微领域不可取，恰恰相反，自2017年上半年笔者已经建议所在的公司开放小微业务，服务实体。怎奈人微言轻。

笔者反对什么？反对船撞礁石就换航道，踩了雷就业务转型。现在觉得中小微好，纷纷布局，但是2011年入行的经历11-13年中小微雷暴的租赁人，不会觉得中小微没有风险。眼下，中小微经历长达五六年的炼狱式的磨炼——抽贷、断贷、限贷，风险基本获得释放，正如股市所言，利空出尽便是利多。但是风水轮流转，如果不在信审上做足功夫——做好风险审查评估，当风水再转之日，也就是你在转型之日。转型转着转着就转没了，不吸取教训只会永远踩雷，但市场上不缺永远转型的租赁公司。

凡是具有金融属性的业务，第一要务必然是风险管控！

逾期多了，似乎也就茫然失措了。洗礼刚刚进行了一半，未来仍将持续进行。

b)流动性问题（错期问题）

我相信，租赁人对“流动性”这三个字不陌生。流动性是生命线，也是一线业、审格外注意的尽调、审核要点。然而租赁公司自己的流动性呢？

2017年下半年，租赁新贵的“晨鸣租赁”便出现了流动性紧张的苗头，2018年10月，交银租赁、国银租赁分别发行40亿、30亿金融债，用于补充中长期资金来源，目的也是为了解决期限错配的导致的流动性问题。

租赁公司为何会出现流动性问题？为何会出现错配？逾期，短贷长用、项目错期。短贷长用、项目错期，也是做租赁尽调、信审中最忌惮的问题。

逾期导致投放项目无法按期回收租金，匹配银行贷款却需要刚性兑付，这也就造成了租赁公司需要那自有资金填补逾期项目漏洞。漏洞多了，自有资金耗尽，也就带来了流动性问题。

一般来说租赁公司债权融资除了银行融资（短贷、保理、项目贷）外可以在一级市场发行债券、ABS、ABN融资，也可以与金融同业做转租赁、保理业务。ABS、ABN、转租赁或保理一般多与标的资产现金流相匹配，如不发生逾期对流动性几乎无影响。然而部分项目短贷长用，用短贷（流动资金贷款）进行项目投放，或者三年项目贷款投放五年项目。这就导致租金本金回笼与贷款本金偿还错期，增加租赁公司流动性问题。2015-2016年平台项目疯狂的两年，项目期限多为期限五年，融资方面能够匹配五年贷款的却寥寥无几。

这两个因素是造成租赁公司流动性紧张主要原因。

c)信贷政策与一级市场融资

信贷政策：

民营商租，除非资本、体量都达到一定规模，否则融资很难。部分国资背景亦是如此

政府融资平台限于穿透审查无法匹配资金，只能租赁公司自有资金投放

授信总额较往年下降，且下降幅度颇大，租赁公司信贷从源头趋近

一级市场：

债券发行，2A的难卖，3A的抢不到，几乎人尽皆知。募集失败或取消募集的比比皆是。

ABS/ABN，困于底层资产，以及上述所说评级，租赁公司18年发行ABS/ABN数量较前几年剧烈减少……

d)业务领域

鉴于上述的状况【平台及上市公司为代表的大型企业（主要是民营企业）逾期】导致许多公司经营出现混乱，业拓没有指导性，信审没有技术性，审批没有专业性。这不在少数，而且大多是资产规模低于百亿的租赁公司，尤其是地方国资背景的租赁公司。

笔者目睹过上述情况典型的租赁公司，在某平台出现逾期后，平台业务全部缓掉，省外业务全部停掉。加上前期上市公司业务基本停滞，造成了业务一线几乎全部待在家里的情况。然而这些调整都没有正式指导文件，今天某领导一句上市公司，还是停停好，明天某领导一句平台县区级还是先别做了，后天某领导又说这些业务没说不做啊……业务一线苦逼了。

信审上更加没有头绪，风险铺天盖地，面面俱到，就差实际控制人突然死亡类似的风险了。比如，辖区内某上市公司，行业排名第三，有息负债20%上下，资产负债率50%左右，收入40亿+，利润4-6亿。对外融资除了银行、债券、ABS，没有其他的融资，客户想尝试租赁融资。结果评审又怕政策取消，又怕投资过大，项目砍额度加担保又缩期限（到两年）。客户呵呵笑了……

躺着赚钱的日子没了。领导忙着找风口，转型，专业化，天天鼓吹，甚至有教授传授业务实操……

2.未来会如何？

未来会好转吗？给点信心——会；泼一盆冷水——未来可能会很远。

a) 政府平台

2018年10月31日，国办公布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》（下称《意见》），指出，要坚持既不过度依赖投资也不能不要投资、防止大起大落的原则，聚焦关键领域和薄弱环节，保持基础设施领域补短板力度。要求加强地方政府专项债券资金和项目，加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度，合理保障融资平台公司正常融资需求。金融机构不得盲目抽贷、压贷或停贷，防范存量隐性债务资金链断裂风险。同时，也要防范化解地方政府隐性债务风险和金融风险，《指导意见》要求坚决避免盲目投资、重复建设。规范地方政府举债融资，管控好新增项目融资的金融闸门”，牢牢守住不发生性风险的底线。

春天来了！？两天后的11月2号，深圳银监局公布对国银租赁的一则行政处罚信息。因向地方政府融资并接受担保，以公益性市政资产作为租赁物，严重违反审慎经营规则，国银租赁被罚100万元。

刚刚兴奋的人心里瞬间凉凉，内心挣扎，到底做还是不做。个人认为上层比你纠结，地方政府债务不得不控——体量巨大，还有隐形的；严控会更糟糕——产生系统风险，网红的某几个地方依然显现后果，地方财政接近枯竭，甚至公职人员薪酬都捉襟见肘。所以地方债务不得不控，这个《意见》也不得不发，中央也提前划拨1.66万亿财政资金，形势严峻可见一斑。

然而对于平台真没必要纠结，而纠结的总是那些也总是那些考虑转型的。为何？国银租赁势必不会因为这张罚单而停止这类业务，而且绝对不会因此纠结。再者，平台类资产业务量在融资租赁业务总量中，占比太高。未来，平台类资产业务量会明显下降，但是必然会分流到其他政信类的，比如公共事业的地方国有企业。还有许多公司在纠结公益资产能够作为租赁物，有人说金租不可商租仍然可以。何必呢，政信类的项目不专指平台项目，准入做个微调不可吗？

有人说赚钱的租赁躲监管，而我认为，专业的租赁躲监管（赚钱的租赁，也未必需要躲监管，仲利、远东躲监管了吗）。学学持牌金融机构如何躲监管吧。

所以，做不做在于自身，而不取决于监管。银行、信托、保险、基金被监管这么多年，早就学会了如何与监管打太极，租赁还没被监管就已经被吓破胆子了。如果自身资本实力能够应付平台资产带来的弊端，能够承受平台逾期造成的流动性问题，尽管做。笔者不建议体量一般的商租、金租做平台等政信类，也是基于未来政信类会出现一定规模的逾期，造成租赁公司的流动性问题。如果这些都不是事儿，那怕什么呢？做不做，评估自身吧。

b) 民营企业

郭主席喊话，支持民营企业融资。强调，初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标，即在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，争取三年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。

这对民营企业构成重大利好？长远来看，是有利好，眼下，仅仅是目标。

民营企业的瞎作为，盲目投，高杠杆比国有企业中的某些不作为更加恐怖。资产负债率超过65%的，有息负债超过40%的民企还是悠着点没错。租赁，做的仅是锦上添花，而非雪中送炭更非拨云见日，当租赁成了主流融资手段（尤其是在补充运营资金方面），真该小心了。

我们并非歧视民营企业，看过甚至躺过雷，你就发现，许多民营企业老板心怀远大抱负，似有开天辟地经天纬地之能，最后却是赌棍一个。所以，民营企业要支持，笔者一直是抱有支持实业情怀的。但是还是那句话，擦亮眼睛，做好信审。

3.争论

至于真租赁——直租或者经营性租赁，如果有，在风险可接受的范围，有多少做多少，优先拨款！

不为别的，只为税赋递延。笔者曾经手一笔6.2亿直租（公司第一笔直租），公司增值税实际缴纳递延至少三年（直至目前仍有进项抵扣），也导致了国税局连着到公司稽查了三个月的税务，最后没问题！直接租赁意义多大，由此可知。

至于真假租赁，意义真的大吗？不管真假，信审、风控最为关键。聪明的租赁公司，现在做的反思、总结，吸取教训，而非第一时间讨论、转型。2012-2013年，仲利国际租赁可谓是最艰难的时间，多个分公司业务停滞，集中精力处置延滞案。最为惨烈的可能是温州，几乎是谈“温”色变。如此严酷的状况下，仲利针对中小市场从未动摇，所作所为，是坚定的业务导向，收紧的信审条件，严苛的审查手段，迅速而又果断甚至某方面来说是残酷的催收手段。换来的是五年之后的香馍馍——时下，许多租赁人把中小微市场认定为香馍馍。

然而香馍馍真的有那么香？看着诱人，吃着恐怕并非那么简单。连信贷业务都做不好的租赁公司，笔者真不觉得有能力做的了中小微企业——中小微更加考究信审！

因此不论面向何类业务，业务、风控专业、专业、再专业才是正途，修炼内功做好信审、风控才是真正的王道。今年打虎，明年捉鳖，恐怕始终会一事无成。