12月4日，港交所迎来国内知名的中小微企业综合金融服务提供商——正奇金融控股股份有限公司（简称“正奇金融”）的上市申请。值得注意的是正奇金融实际上是国内大型多元化投资集团联想控股（03396—HK）旗下的控股子公司，目前联想控股持有正奇金融82.52%的股份。

正奇控股自2012年10月成立以来，一直依托着联想控股生态系统，通过为中小型企业提供多元化的金融产品服务业务。目前，正奇控股的业务模式为“投贷联动”，业务主要涵盖融资担保、小额贷款、典当、权益类投资、融资租赁、商业保理、资本市场业务、资产管理、供应链管理等九个方面。

通过三个业务分部，打造“投贷联动”闭环

正奇金融的主要业务模式是嫁接在其他金融解决方案的基础上，对具有良好商业模式和增长前景的中小型企业进行股权及夹层投资（通俗的讲，是一种借贷资金融通的手段），从而实现分享他们的价值提升。目前，正奇金融依托着三个业务分部，支撑起企业的整个业务模式；三个业务分部分别为金融解决方案业务，供应链解决方案业务及科技与新经济服务业务。

金融解决方案业务：主要是为中小型企业提供贷款，增信服务、股权与夹层投资及资产管理等金融解决方案，从而收取服务费、利息、佣金及投资股权溢价等收入。

截止2015年—2017年末，正奇金融的金融解决方案业务的营业收入由2015年的4.499亿元人民币（单位下同）增至2017年的4.783亿元，复合年增长率为3.11%；税前利润由2015年的2.403亿元增至2017年的5.175亿元，复合年增长率为46.75%。

从直观的角度上看，营收增速出现低于税前净利增速的情况，主要是正奇金融在2015-2017年出现退出部分股权影响所致。

供应链解决方案业务：主要是为中小型企业提供融资租赁，商业保理、供应链管理（采购，分销及物流外包服务）与股权及夹层投资金融产品服务；从而换取佣金、手续费、利息及股权投资的投资净收益收入来源。

截止2015年—2017年末，正奇金融的供应链解决方案业务营业收入由2015年的2.062亿元增至2017年的5.771亿元，复合增长率为67.29%； 税前利润由2015年的1.028亿元增至2017年的2.252亿元，复合年增长率为48.01%。值得注意的是2018年上半年度，供应链解决方案业务的营业收入为3.830亿元，占2017年全年收入的66.37%，税前利润为2.035亿元，占2017年全年收入的90.35%。

供应链解决方案业务是三大主营分部业务中营收及税前净利收入增速最快的一个分部；值的注意的是，税前净利占总利润的比重也从2015年的18.20%提升至2018年上半年的39.20%。业绩突飞猛进的背后离不开正奇金融通过敏锐的市场嗅觉，深刻理解到中小微企业在供应链环节上的痛点，从而为该领域的客户提供有效的金融产品服务，进行缓解中小企业发展困境。目前，正奇金融整个金融服务平台上，累计为超过3500名客户提供了服务。

科技与新经济服务业务：主要是为中小型企业提供贷款、创业辅导及孵化器服务及股权及夹层投资等金融产品服务；从而换取利息收入（最主要的收入来源）、贷款服务相关服务手续费及佣金收入。

截至2015年—2017年末，正奇金融的科技与新经济服务业务营业收入由2015年的4.941亿元增至2017年的5.792亿元，复合年增长率为8.27%，税前利润由2015年的2.225亿元增至2017年的3.482亿元，复合年增长率为25.10%。而2018年上半年，营业收入为2.966亿元，同比增长为3.24%，税前利润为1.372亿元，同比下滑22.96%。导致营收增速放缓及税前利润下滑的原因，不排除投资部分股权净收益出现放缓或者亏损（坏账）的可能。

通过以上三大业务分部的业绩表现，我们不难发现，正奇金融作为一个综合金融服务平台，为不同中小微企业提供金融产品的服务；上到投资管理，下到供应链管理服务，打造出“投贷联动”业务闭环模式。借此换得利息，手续费与佣金及净报保费等收入来源。

营收、净利双增长，净资产负债率陡增

通过主营业务业绩及经营模式了解了正奇金融的主要盈利模式后，再通过整个公司的主要财务数据表现，壁观企业经营活动现状。

截至2015年-2018年上半年，正奇金融的营收由2015年的11.38亿元，增至2017年的15.69亿元，复合年增长率为17.42%；截至2018年上半年，营收实现9.54亿元收入，同比增长27.76%；占2017年全年的60.80%。净利润方面，由2015年的4.15亿元增至2017年的15.69亿元，复合年增长率为94.44%。而2018年上半年的净利润直接同比增长72.10%至3.78亿元。

助推营收、净利双增长的“推动力”，是来自于上述两大主营业务（金融解决方案业务及供应链解决方案业务）的强力输出所致。

透过营收及净利高增长的背后，壁观正奇金融的经营现金流净额及净资产负债率的表现，发现企业经营活动中存在的风险项。

截至2015年—2018年上半年（如下表格），正奇金融的经营现金流净额一直处于流出状态。而这主要是受自身业务属性影响，正奇金融通过加大投放贷款业务及应收账款类投资净额增加影响所致。虽然经营现金流净额从2016年的流出31.111亿元缩减至2018年上半年的14.022亿元，出现较大的改善。但是近两年的经营现金流净额流出状态有增加的趋势，这就存在加大逾期及坏账的风险。

净资产负债率方面，正奇金融的净资产负债率近三年出现走高的态势。由2015年的151.8%提升至2018年上半年的211.7%。净资产负债率持续高走的原因要归于正奇金融在经营期间内借款及已发行债券增加影响。

若是通过借款及发债的形式扩张企业的放贷业务及夹层投资业务，短时间可以提升企业在市场占有率及提升业绩。但是往往会减少了债务风险项的把控，是不利于企业良性发展的。

另外，作为一家以利息收入占主导的金融服务平台，用逾期贷款及应收款项金额来考量短期企业风险运营质量，是很有必要的。在逾期贷款及应收款项金额及逾期率方面，2015—2018年上半年，正奇金融逾期率（如表格）分别为14.6%、13.2%、6.7%及6.9%。逾期贷款及应收款项金额分别为10亿元，12.6亿元、7.8亿元及9.05亿元。倘若通过2018年上半年的逾期表现情况上看，超一年期的逾期款项增加了不少。逾期一个月内的金额为1396万元，逾期1-3个月内的金额为4899万元，逾期3-6个月内的金额为2.53亿元，逾期半年到一年的金额为5098万元，逾期超一年的金额占比59.4%，高达5.38亿元。

近一年逾期贷款及应收款项金额及逾期率出现反弹走高的迹象，是得值得留意的。毕竟，逾期贷款及应收款项金额加大也反应企业放贷收回的情况不理想，间接加大企业债务风险的发生。

借力政策红利，未来发展前景甚好

近些年来，中小微企业一直是中国政府重视的发展领域，政府也不断的推出有利于中小微企业发展的政策及措施。例如，工信部在2016年发布的《促进中小微企业发展规模规划（2016—2020年）》列示了支持中小企业发展的关键项目及行动。另外地方政府也响应了国家的政策号召，也推出了一系列优惠政策，如豁免纳营业税、减税或者豁免缴纳印花税等。 受惠于政策的发展红利，中小微企业的数目由2013年的5610万家增至2017年的9310万家，复合年增长率为13.5%。中小微企业数目双位数增长的背后，也带动了中小微企业融资总额的提升。中小微企业的融资总额由2013年32.9万亿元增至2017年的55.3万亿元，复合年增长率为13.9%。根据弗若斯特沙利文报告，预计中小微企业的融资总额将由2017年的55.3万亿元增至2020年的92.6万亿元，复合年增长率为10.9%。

作为目前国内知名的中小微企业综合金融服务提供商的正奇金融，将受惠政策利好及行业高速发展的红利中，未来发展前景是可期的。但是，随着行业发展的深入及政策上的变动，融资放贷方面，商业银行或许将是正奇金融的最主要竞争对手，毕竟商业银行的资本实力及品牌效益远高于金融服务提供商（包括正奇金融在内），且商业银行具备融资成本低及融资费率普遍较低的优势。而投资股权或者夹层投资方面，随着国内大型券商转战“投行”业务发展，可能会加大其获取股权类权益的成本。

结语：

对于正奇金融选择剥离联想控股金融生态，独自赴港上市是利好的，也有利于企业长远发展。毕竟通过上市，可以提高企业的品牌效益，加速踏上国际化发展的征程，另外，可借助香港资本市场低融资成本的优势，缓解企业目前债务上的拮据，从而进一步扩大企业的市场规模，是利大于弊的。

对于母公司联想控股来说，剥离子公司独立上市有助于后续债务融资规模的扩大，正奇金融与联想各自的财务状况也将更为清晰，促进其获得银行信贷融资，从而为正奇金融提供更大的总借债能力。

而二级市场股价方面，联想控股股价将有利于市场对其重新估值，从而让股价回归市场平均水准。毕竟近几年金融行业频频“爆雷”如，P2P平台；且国内金融行业估值一直处于低估的状态，因此，或多或少的影响联想控股股价的估值。