融资租赁未来发展中的几个思考

　　一、 当下和未来发展速度的判断

　　自2020年（或2018年中央金融工作会议后）中国融资租赁进入第三个发展阶段（参见罗晓春，中国融资租赁发展阶段研究），由于疫情的严重影响加之监管趋严，当前融资租赁发展很艰难已取得行业共识。但对近期（近3年）发展态势的判断，由于融资租赁没有全国统一的行业协会，没有统一的统计，各个机构获取的数据渠道不一，得出的结论差异很大，甚至是南辕北辙，客观上影响行业和潜在投资者对形势的判断。

　　乐观机构判断融资租赁仍处于较快发展阶段。据《中国融资租赁行业发展报告CL100-2022》（外协）报道，2021年，我国融资租赁行业的总资产达到73972亿元人民币，同比增长约9.5%；当年新增业务额约25720亿元人民币，同比增长约10.6%。从100家样本公司看，总资产收益率由2020年的1.37%上升至2021年的1.45%，净资产收益率由9.37%上升至9.79%，资产负债率由2020年的85.31%降至2021年的85.19%，风险资产倍数由7.78降至7.71，因此，源于上述一系列良好的数据，结论是非常好的：面对多重压力，中国融资租赁行业在艰难中稳健前行。

　　相反，中国租赁联盟认为，2021年,中国融资租赁业继续处于调整状态，业务总量继续下降，到年底，全国融资租赁合同余额约为62100亿元人民币，比上年底的65040亿元减少约2940亿元，下降4.5%。其中：金融租赁约25090亿元，同比增长0.02%，业务总量占全国的40.4%；内资租赁约20710亿元，与上年底持平，占全国的33.4%；外资租赁约16300亿元，比上年底下降15.5%，占全国的26.2%。后二者统称为融资租赁。

　　最近，中诚信国际发布《中国融资租赁行业展望》，主要认同中国租赁联盟的数据，结合2022年中的数据，进而提出连续3年下降的判断。指出，由于当前宏观经济环境较弱，中小企业经营困难，个别行业出现集中性风险暴露，信用风险事件频发，租赁公司面临着租赁资产信用风险上升的压力，进而业务开展趋于谨慎。同时近年来陆续发生租赁公司由于经营不善而出现亏损，进而停止展业、退出市场的情况。受上述因素共同影响，融资租赁行业的合同余额增速在近年来持续下降，自2020年起租赁公司合同余额出现负增长；截至2021年末较上年下降4.52%，其中金融租赁公司的合同余额变动较小，融资租赁公司同比下降7.50%；截至2022年6月末，租赁公司合同余额为6.03万亿元，较年初下降2.85%，其中金融租赁公司变动较小，融资租赁公司较年初下降4.84%。自2020年以来，租赁公司的合同余额已经连续3年出现负增长，主要由于融资租赁公司的合同余额下降所造成。由此可以看出，融资租赁行业自2019年开始，行业发展逐步退出快速增长期，进入到了一个发展的新阶段。

　　中诚信进一步选取在公开市场发债的32家金融租赁公司和45家融资租赁公司作为样本，可以看作是整个租赁行业的大中型企业代表，2019年以来，77家样本租赁公司的资产增速基本处于稳定区间，基本上维持在7%以上的增速。因此我们可以推论出，中小融资租赁公司的资产下降速度比行业下降速度更大。

　　我们调查访问众多不同类型的租赁公司，可以得出基本结论：近几年经营状况最好的是央企大型租赁公司，其次是（银行系为主的）金融租赁，再次的是省级及副省级城市国资租赁，地级市租赁两级分化较重，民营中小租赁最差。未来一个较长的时期内，这种趋势不会有大的改观。我们以具有准确金融统计的金融租赁公司的数据来分析，据中国银行业协会正式发布《中国金融租赁行业发展报告（2021）》，2021年末全国68家金租租赁资产租赁资产余额3.33万亿元，同比增长6.08%，而且行业公认金融租赁是居一流竞争力的，金租拥有全行业40%以上的租赁资产，显然，2021年中国融资租赁行业很难达到高于金租的增长速度。同时我们从众多典型调查得知，一般融资租赁公司特别是小型公司大多是规模萎缩的事实，因而我们认同近三年中国融资租赁行业事实上处于（增速）收缩状态。

　　近3年融资租赁行业租赁资产下降是阶段性的还是趋势性的呢？我们认为资产规模绝对下降只是阶段性的。但行业发展处于由高速转为中低速的拐点，未来中国融资租赁伴随宏观经济转入高质量（中低速）发展轨道，加之监管趋严，适格租赁物限制等因素，融资租赁业必然转到中低速发展阶段，但发展速度仍略高于国民经济增长速度。这是我们制定融资租赁行业及企业发展规划的基本判断。

　　进一步讲，我们认同大型租赁公司会依据其体制优势、管理与信用优势、规模优势及风控优势等因素而获得资金优势，因而未来会保持平稳发展；部分区域性的、小型的、新设的租赁公司，由于被纳入监管名单，股东可能会对其加大战略重视，一方面通过增资等方式增强资本实力，另一方面通过股东方的业务资源支持可以迅速做大规模，加之银行等债权人对发展中的公司可持续注资，这类小型租赁公司会在一定时间内实现远超行业平均水平的业务增速（参见中诚信展望报告）。但由于小型公司本身在两级分化，加之小型公司资产规模小，占行业总资产比例太低，无法改观行业中低速发展的基本态势。

　　二、行业集中度问题

　　有的研究观察者认为，中国融资租赁行业集中度太低，大大不够。比如，《融资租赁3.0时代——中国融资租赁行业发展报告（2022）》（01）认为，行业集中度偏低，两极分化严重。

　　反之，有的研究提供的数据，可以支撑集中度较高的结论。比如中诚信的行业展望报告展示，作为整个租赁行业的大中型企业代表，在公开市场发债的32家金融租赁公司和45家融资租赁公司，截至2021年末，77家样本租赁公司的总资产为4.58万亿，与同期整个行业的6.21万亿租赁合同余额做对比，如果近似将总资产等于租赁合同余额，77家样本公司占到全行业约70%以上的体量。

　　我们认为，不到行业10%的公司（2021年全国纳入监管的公司667家，占对应融资租赁公司群体的8.68%（还有不少省份没有公布纳入监管的租赁公司家数），以此比例推算，全国在册的11531家融资租赁公司，约1000家可纳入监管，视为正常经营；这与融资租赁行业人士通常判断全国正常经营的融资租赁公司不到1000家，二者基本一致）拥有全行业70%的资产。我们认为产业集中已经得到充分体现。

　　再从千亿以上头部租赁公司的业务规模占比来看，我们统计2021年11家千亿资产的头部金租公司（包括993亿元的江苏金租）租赁资产达到2.02万亿，6家千亿融资租赁公司（远东、平安的天津公司合并计算）租赁资产达1.43万亿，17家租赁公司租赁资产共3.45万亿，占到租赁行业租赁总资产6.21万亿的55.56%。概而言之，不到20%的大公司拥有行业一半以上的资产，可见千亿头部租赁公司已经非常凸显其行业地位。

　　我们并不主张行业集中要达到寡头垄断的程度。中国领土辽阔，经济总量巨大，区域之间差异较大，金融服务产业格局宜少数大型公司与众多中小型公司并存，为实体经济提供差异化服务为妥。总体上讲，大的公司会更大，小公司资产规模的绝对量也会逐步增大。因此，不必追求过高的行业集中度。中国银行业的布局亦如此。2021年六大国有银行总资产145.47万亿，占银行业总资产的42.19%，十大全国性股份制银行总资产59.66万亿，占17.3%，两者合计占到行业总资产的59.49%。其实中国银行业的集中度已经是非常高的了。

　　未来，中国融资租赁行业更多是竞合关系：是大与小，本地与外地，资金与业务（特别是厂商、产业链租赁与具有资金优势的租赁公司合作），专业化与非本专业领域的租赁公司（专业化公司并购或换入己方专业化经营领域的资产）之间全方位多角度的合作——且因差异因不同优势之间的合作，会是长远而稳固的合作。

　　三、关于公用事业租赁

　　无论是融资租赁，还是金租，目前公用事业都是位居第一的业务板块。融资租赁转向主要服务实体经济的路子还很长。

　　对此我们的建议是：

　　第一，按照中央防范化解政府债务及隐性债务的精神，这项艰巨的任务，不是运动式突击一阵就能一蹴而就的，是一项长期的任务，需要打持久战的耐力。因此已经有存量的融资租赁公司，需要有耐心，加强沟通，为政府出好主意；与地方政府一道，共同想办法，保安全，维护好双方的信用；推进地方国有企业的市场化改革，在不增加政府显性和隐性债务的前提下，调整租赁资产结构，一步一步度过难关。当下财政紧张又要保稳定与发展的任务下，任何急躁、武断的作法，对存量租赁资产的安全而言都于事无补。2022年9月，财政部发布《支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案》，值得参考借鉴。财政部将稳妥降低债务风险，研究支持贵州高风险地区开展降低债务风险等级试点。按照市场化、法治化原则，在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下，允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转，降低债务利息成本。指导贵州加大财政资源统筹力度，积极盘活各类资金资产，完善防范化解地方政府债务风险的考核和问责机制，稳妥化解存量隐性债务，坚决遏制新增隐性债务。

　　第二，并不是政府不负债或债务越低越好，化债目标是把债务水平降低到财力许可的程度。在预算内的政府负债是合理的，也是比较安全的租赁资产。我们建议未来5-10年，融资租赁努力将公益事业租赁业务规模控制在40-50%是妥当的，更长远的目标是30%或33%。

　　第三，当下管控公用事业租赁资产的核心一不违约，二不新增政府债务及隐性债务。从长远看，在政策允许的范围内作公益事业租赁，不能再简单看地区财力，而应看自己能否管控信用风险。因而除了全国开展业务的央企（包括国有重要银行）和实力强劲的全国性股份制银行系的租赁公司外，其他租赁公司更多只能开展本地可把握的、有现金流支撑的、租赁物合格的公益事业租赁。