导读：
3月27日，吉利控股集团“招商固收-智慧融资租赁资产支持专项计划”于上交所成功发行，总规模为19.8亿元，由浙江智慧普华融资租赁有限公司担任原始权益人，招商证券担任牵头代理推广机构，财通证券担任联席代理推广机构。本项目是国内首单整车厂商汽车租赁ABS项目，也是吉利控股集团首单ABS项目，具有多方面重要意义。

一、项目相关方介绍
 吉利控股集团    

浙江吉利控股集团始建于1986年，从生产电冰箱零件起步，发展到生产电冰箱、电冰柜、建筑装潢材料和摩托车，1997年进入汽车行业，一直专注实业，专注技术创新和人才培养，不断打基础练内功，坚定不移地推动企业健康可持续发展。现资产总值超过2000亿元，员工总数超过7万多人，连续六年进入世界500强。

集团总部设在杭州，旗下拥有沃尔沃汽车、吉利汽车、领克汽车、Polestar、宝腾汽车、路特斯汽车、伦敦电动汽车、远程新能源商用车等汽车品牌，规划到2020年实现年产销300万辆，进入世界汽车企业前十强。

目前集团旗下汽车企业在中国上海、杭州、宁波、瑞典哥德堡、英国考文垂、西班牙巴塞罗那、美国加州建有设计、研发中心，研发设计、工程技术人员超过2万人，拥有大量发明创新专利，全部产品拥有完整知识产权。在中国、美国、英国、瑞典、比利时、白俄罗斯、马来西亚建有世界一流的现代化整车工厂，产品销售及服务网络遍布世界各地。

浙江智慧普华融资租赁
浙江智慧普华融资租赁有限公司成立于2013年8月9日，是吉利第一家以汽车融资租赁为主的台港澳与境内合资公司，属于集团直属全资子公司。公司经营模式主要为吉利终端客户提供汽车融资租赁服务。

具体表现为：承租人（购车人）向具有融资租赁资质的出租人（融资租赁公司）提出购车需求，由出租人为承租人购买指定车辆，并将该车辆出租给承租人，承租人在租赁期限内占有、使用车辆并向出租人支付租金，期限届满，租金付讫后承租人即可获得该车辆产权。

二、项目意义
近年来，国内汽车消费升级对于汽车的销售业务模式和相关企业经营能力提出了更高要求。本次ABS项目的发行，使得智慧融资租赁借助母公司的主体信用，实现了较低成本融资，可以有效改善自身现金流，将存量资产及时变现，让智慧融资租赁可以轻装上阵，有条件、有能力在汽车租赁的具体业务条款上做出对顾客更有利的调整，从而提升汽车融资租赁业务对消费者的吸引力，对于拉动汽车消费起到显著的积极作用。

吉利控股集团有关负责人表示，智慧融资租赁通过创新交易安排，成功实现ABS产品的发行，进而盘活存量资产，提高资产周转率，有利于推动吉利汽车品牌融资租赁业务的深入发展；本项目是吉利控股集团在资产证券化领域初露锋芒的尝试，也是集团拓宽融资渠道的一次有益试水；本项目的成功发行，帮助集团内部实现业务协同和产融结合，使以智慧融资租赁为代表的金融版块有效服务于吉利汽车实体版块，也将促进吉利汽车品牌影响力的进一步扩大和吉利控股集团整体优势的进一步加强。

三、汽车租赁ABS操作关注要点
2017年，共14家融资租赁公司发行了28单汽车租赁ABS，总规模超过260亿元。银行系汽车租赁公司进军银行间市场发行ABS，而其他租赁公司则加快了在证监会主管的交易市场进行融资的步伐。针对汽车租赁ABS产品，下面从基础资产池、产品结构设计、外部增信、原始权益人及资产服务机构等多方面进行分析。

（1）原始权益人分析

识别原始权益人的业务模式

融资租赁业务可以渗透到汽车行业的各个环节，包括一手车、二手车市场，包括2B和2C市场，因此在分析汽车租赁ABS产品时，首先要识别其原始权益人的业务模式，即其在汽车销售的哪个环节提供金融服务及其盈利模式。例如人人租赁是给二手车经销商提供租赁服务，为经销商提供周转资金，是针对B端的融资服务；先锋太盟是针对个人购车客户（C端）提供租赁服务，既包括一手车买家也包括二手车买家，且通过经销商引流客户；有车有家也是针对个人客户（C端）提供租赁服务，但是其通过汽车之家线上引流客户。

渠道稳定性和客户粘性

在理清汽车租赁提供商的业务模式后，需要对其业务模式的合理性、持续性、盈利性进行判断，对于渠道稳定性强、客户粘性高、综合成本低的业务模式，其现金流稳定性也更有保障。在维护针对B端客户的渠道时，租赁公司除了提供汽车经销商进一步发展所需的资金，还需为经销商提供其他的增值服务来绑定客户粘性，例如通过互联网技术和现代信息管理手段改善经销商的存货管理和现金管理能力，提升汽车流通中的风控水平、降低汽车流通的交易成本，根据消费者信息为经销商提供市场行情资讯和价格调整建议等等。针对C端客户，渠道稳定性主要来自于信息透明度高、薄利多销、便捷的购买体验和完善的售后服务保证等方面。

业务模式中风控制度与能力

由于汽车租赁业务是与传统汽车金融公司和商业银行提供的汽车金融服务互相补充的市场，其准入门槛相较传统金融业务也更低，例如接纳个体户经销商、更简单的贷款准入条件等，因此其风险把控能力对于业务的可持续性具有决定性作用。识别业务风险把控能力，可以从客户准入、租赁物准入、租赁物保管、抵押物处置等方面入手。例如在针对B端的租赁服务中，仅选取区域龙头经销商作为合作伙伴；除和二手车经销商签订合同外，还要求经销商的法定代表人、股东及其配偶提供连带责任担保；对于租赁标的物的款空，需要将租赁车辆的钥匙、行驶证、登记证、发票等相关凭证移交专门保管；GPS导航管理、标的物的管控、现场核查等等，定期与不定期的现场管理；建立基于大数据的车辆评估体系与第三方估价标准，放款额度与评估额度的比重不超过70%等条件。此外，风控制度的具体落实情况、系统和人员支持也是验证风控能力的关键要素。

行业地位与发展前景

针对专营汽车资产的融资租赁公司，其公司发展多和某一类商业模式进行绑定，或依托于某个大的连锁经销商、汽车信息服务商存在，特别是在二手车电商快速发展时期，其依托主体的行业地位和发展前景需要重点关注。汽车租赁公司所依托的业务模式可持续性，股东或合作方的行业地位和发展前景决定了未来是否存在被行业快速洗牌的风险。

（2）基础资产池分析

集中度：汽车租赁作为基础资产的特点是入池资产笔数多、单笔资产金额小、基础资产池高度分散，可以较好的体现资产证券化分散度高的产品优势。由于底层资产数量较大，产品绝对分散度已经较好，需注意资产的地域集中度和品牌集中度问题。从现有产品看，经营性租赁ABS的地域集中度会高于融资租赁ABS。

安全性分析：由于汽车贷款单笔金额较小，且具备抗周期性的特点，因此对于资产池的安全性分析重点在于贷款人准入条件、首付比率、历史逾期率、违约率、早偿率、回收率、加权平均剩余期限、加权平均贷款利率、影子评级或信用评分中枢等方面。对于融资租赁公司如何甄别客户、选择客户、风险预警和处置流程需要重点关注。

新车二手车比例：一般而言，由于二手车的交易价格依据使用年限不同已经包含了一定的折价，因而新车的跌价比率较二手车相对更高。

承租人性质：承租人以企业或个人为主。个人客户的租金一般较小，资产池的分散性更强。但整体而言，承租人为公司单位的逾期率低于个人。

汽车类型：不同类型的汽车有不同的用途，其现金流的稳定情况也有较大差异。对于非个人消费用汽车，可能面临现金流不稳定的情况，影响资产支持计划的现金流预测与优先级安全性，例如重卡二手车估值困难，残值波动较大。

对于汽车租赁资产的调查分析，除了合规层面的尽职调查，还可以通过抽查租赁合同、电话回访承租人、查询车辆GPS运行轨迹等方式，提高尽职调查的效果。

（3）交易结构设计

现金流分配

对于汽车租赁ABS的交易结构，应该关注现金流分配机制，尤其当汽车租赁ABS设计了一些信用触发机制的时候，信用触发事件很有可能会改变现金流支付顺序。

增信措施

汽车租赁ABS的内外部增信与一般租赁ABS的增信方式相同，包括优先/劣后分层、超额抵押、超额利差、储备账户设置、信用触发机制安排及外部增信等。

优先劣后分层：由于汽车租赁公司的准入条件相较银行更低，且汽车租赁公司的存续时间较短，过往经营数据对于后期业绩预测的支撑效果不强，为了优先档能获得较高评级，产品一般会使用较强的内部增信，目前市场上大部分以汽车租赁ABS产品的劣后级均在10%以上。

超额抵押与超额利差：通过做大资产池的方式为产品增信也是租赁资产证券化常用的增信手段，需要注意超额抵押部分的资产现金流回流时间是否处于产品存续期内；另一方面汽车租赁贷款的利率相对较高，可以形成较好的利差保护，也为投资人提供了相对丰厚的收益增强效果。

外部增信：汽车租赁ABS产品一般会由原始权益人提供差额支付承诺或股东方、关联方提供第三方担保，对于外部担保主要分析其担保效力、担保履约亿元、担保履约流程等要点。部分产品还会设置基础资产回购条款，对于回购条款的触发条件、回购的具体安排也需要进行有效性判断。

循环购买：部分汽车租赁ABS产品涉及到循环购买池的设计，循环购买的关注要点是资产持续可获得性和资产质量的一致性，这部分的分析和租赁公司的业务模式、渠道稳定性和客户粘性密切相关。

（4）资产服务机构

部分汽车租赁ABS产品的原始权益人和资产服务机构是分离的。资产服务机构为车辆租赁业务提供助贷服务即金融服务管理咨询，实际车辆租赁的客户选择、租赁标的价值评估、租赁业务的贷前审核、贷中及贷后管理、贷后回收等等都是由资产服务机构进行的，特别是对于经销商或信息中介平台组建的租赁公司，实际仅仅持有租赁牌照，业务开展还需要依赖有经验的资产服务机构。在此背景下，资产服务机构的历史业绩、业务流程、风控标准都成为识别业务可持续性和现金流稳定性的重要内容。

（5）风险及防范要点

保证金无法入池的风险

若专项计划规定保证金无需在权利完善事项或加速清偿事项未发生时转付保证金科目，则当发生资产服务机构丧失服务能力事件、单笔基础资产出现保证金抵扣租金等情况，则有可能发生保证金无法入池的风险，从而影响投资者的利益分配。

防范措施：计划管理人应持续关注原始权益人的经营情况，及时发现其经营风险，并做好相关缓释措施。专项计划已有相关标准，规定了保证金划付的流程。计划管理人将严格按照标准，确保保证金的入池安全。

资产置换风险

专项计划可能会设计不合格债权置换的结构，即当基础资产不符合合格标准时，原始权益人须在规定时间内置换资产池中相应的不合格债权，置换后的债权未偿余额应不小于被置换不合格债权未偿余额。当原始权益人在短时间内，特别是在不合格资产较多且集中发生时，可能发生适合置换资产不足的情况，从而导致不合格债权不能得到及时置换，产生资产置换风险。

防范措施：设计加速清偿与回购、权利完善事件等增信措施。如果发生大面积汽车租赁违约，将会触发加速清偿事件或违约事件，计划管理人将会行使违约事件或加速清偿事件所赋予本专项计划和计划管理人的权利，及时地保障投资人的利益。如果原始权益人不同意履行违约事件或加速清偿事件，计划管理人将会采取法律措施，保障投资人的利益。